投资要点

    　　公司发布2022 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入29.23 亿元，同比+31.19%；实现归属于上市公司股东的净利润2.80 亿元，同比+36.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55 亿元，同比+37.34%。Q4 实现营收14.38 亿元，同比+98.49%，环比+134.85%。

    　　现金分红+资本公积金转增股本回馈股东。公司拟以4346 万股为基数，每10 股派发现金1.90 元（含税），送红股0 股，以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　分业务来看：机房温控/机柜温控/客车空调/轨道交通列车空调及服务分别实现营收14.4/11.0/0.68/1.42 亿元，占总营收比例为49.29%/37.69%/2.33%/4.84%；机房温控/机柜温控/客车空调/轨道交通各板块毛利率分别为25.50%/32.30%/38.13%/36.12%。

    　　机房温控温和增长，在手项目丰裕保证后续业绩。2022 年机房温控营收14.4 亿元，同比+20.29%，报告期内大宗商品价格回落，公司积极采取将本优化措施，毛利率提高至25.50%（2021 年为23.37%）；2021年以来，公司中标中国移动/中国联通/中国电新/阿里巴巴/腾讯等多个温控项目，保障机房温控未来业绩。AI 等新应用场景出现，拉动算力需求，同时算力设备、机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。公司在液冷“全链条”布局，针对数据中心和算力设备的相关产品已规模商用，来自数据中心机房及算力设备的液冷相关营收约为上年5 倍左右。

    　　机柜温控快速增长，储能温控贡献7 成营收增量。机柜温控全年实现11.0 亿元营收，同比+66.15%，其中储能温控实现营收8.5 亿元，同比+152%；储能温控贡献的营收增量为5.13 亿元，占总增量的74%。

    　　2022 年受到行业竞争加剧等影响，机柜温控毛利率为32.30%，比上年度-0.92pcts。长期来看，产品方面，公司Battcool 全链条液冷解决方案2.0 全维度升级了系统性能和运维效率；客户方面，公司在储能温控领域长期处于领跑地位，并利用品牌优势持续拓展国内外客户；“双碳”目标下，储能电站建设加速，叠加液冷解决方案渗透率的提升，公司有望充分受益。

    　　【投资建议】

    　　考虑公司具备全链条液冷解决能力，下游储能、数据中心和算力设备双重共振；我们预计，公司2023-2025 年实现营业收入41.37/53.13/66.00 亿元，同比增长41.53%/28.42%/24.23%；实现归母净利润4.01/5.12/6.39亿元，同比增长43.06%/27.78%/24.79%；对应EPS 为0.92/1.18/1.47 元，对应PE 为38/30/24 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　液冷渗透率不及预期；

    　　储能电站建设不及预期；

    　　数据中心建设不及预期；

    　　行业竞争加剧