投资要点
23 年稳健增长，24Q1 业绩超预期
23 年公司实现营收35.29 亿元，YOY +20.72%；归母净利润3.44 亿元，YOY+22.74%，延续10 余年收入利润双增长记录。计提商誉减值0.75 亿元，股权激励费用0.66 亿元（包含相关所得税），扣除上述影响后对应净利润约4.75 亿元，同口径YOY +44%。毛利率为32.35%，同比+2.54pct，主要受产品组合变化、降本增效等积极影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比分别+0.27pct/+0.42pct/+0.76pct/+0.10pct，公司持续加大研发投入，保证后续新产品快速升级迭代，有利于增强竞争力，实现市场份额的提升。
24Q1 公司实现营收7.46 亿元，YOY +41.36%，主要系机房温控业务收入增长拉动；归母净利润0.62 亿元，YOY +146.93%，股权激励费用0.12 亿元（包含相关所得税），扣除上述影响后对应净利润约0.72 亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比分别-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct，费用率水平得到显著改善。
“AI+储能”双引擎驱动公司成长
机房温控产品：AI 驱动数据中心液冷收入约为去年4 倍23 年公司机房温控产品收入16.4 亿元，YOY +13.8%，毛利率31.5%，比去年同期+6pct，毛利率得到显著提高，可能得益于利润水平较高的液冷产品收入占比逐步扩大。AI 带动液冷需求快速增长，公司凭借“端到端、全链条”平台化布局优势，液冷业务交付进度加速，截至2024 年3 月公司液冷链条累计交付达900MW，相比去年3 月新增交付400MW，数据中心机房及算力设备液冷相关收入约为去年4 倍。公司24 年 3 月第一名中标中国电信DC 舱 24-25 年集采、22及 23 年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目，后续陆续交付成为公司未来收入重要基础。当前冷板式液冷数据中心已开始规模部署，AI 需求持续驱动高密度数据中心建设加速及液冷渗透率提升，公司凭借技术优势、客户基础及经验积累，液冷产品有望继续贡献增长动力。
电子散热业务：AI 算力设备冷板产品已经开始批量发货随着电子设备性能和功率密度不断提高，带来发热量及发热密度的相应提升，对散热提出更高要求。公司基于技术积累及对行业机会的把控，积极布局电子散热，23 年年报“管理层讨论与分析”中首次将“电子散热”业务单独进行描述，有望成为重要发展方向之一。公司冷板产品于23 年被列入Intel 服务器指导文件，Coolinside 液冷全链条解决方案中的快速接头、manifold、冷板等产品也已获主流算力芯片厂商及头部算力设备制造商的认可并规模采购，其中算力设备液冷冷板已开始批量发货，对公司业务收入开始形成拉动效应。
机柜温控产品：储能行业24-25 年有望保持良好发展态势23 年公司机柜温控产品收入14.7 亿元，YOY +33.0%，主要得益于储能业务的快速增长。公司23 年10 月发布3D-TVC 零功耗相变液冷技术，并于24 年1 月应用于储能 PCS 的 Pack+PCS 融合液冷机组，变流器可实现 55℃下不降额且解热能力提升 30%，24 年1 月业内率先交付针对5MWh 高密度大容量储能系统的BattCool 全链路储能液冷解决方案。2023 年储能应用收入约12.2 亿元，YOY+44%，业务贡献持续提升。根据CNESA 不完全统计，2023 年我国储能招投标市场规模大幅增长，集邦咨询预计24 年中国储能新增装机有望达29.2GW/66.3GWh，同比增加约46%/50%，中关村储能产业技术联盟预测24-25 年作为“十四五”最后两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势，公司储能业务或将持续充分受益。
拟提高分红比例，加大股东回报力度
23 年度拟现金分红1.14 亿元（含税），即全体股东每10 股派发2 元（含税），分红比例约33%。
盈利预测与估值
公司是国内热管理行业龙头，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，研发优势和平台优势不断凸显。
我们预计公司 24-26 年收入 49.4/66.3/84.1 亿元，同比增长 40%/34%/27%，归母净利润 5.2/6.9/9.0 亿元，同比增长 51%/33%/31%，对应 PE（2024 年4 月23 日收盘价）分别34/26/20 倍，公司增速进入快车道，维持“买入”评级。
风险提示
产业发展不及预期；市场需求不及预期；毛利率提升不及预期等。