业绩回顾

    　　1Q25 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2024 年和1Q25 业绩：24 年收入45.9 亿元，同比+30.04%；归母净利润4.53 亿元，同比+31.6%，受益于下游数据中心及储能建设温控系统需求，公司收入利润同比保持较高速度增长，由于全年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的变化，业绩略低于我们预期。

    　　1Q25 公司实现收入9.3 亿元，同比+25.1%，归母净利润0.48 亿元，同比-22.5%，一季度受大项目交付影响，盈利能力短期波动，净利润增速不及收入增速，业绩略低于我们预期；我们预期二季度开始交付项目回归正常，公司盈利能力缓慢恢复。

    　　分产品看，机房温控拉动明显。24 年公司机房温控节能产品/机柜温控节能产品/客车空调/轨道交通列车空调机服务收入分别同比+48.8%/+17.0%/+20.7%/-29.7%至24.4/17.2/1.1/0.74 亿元，机房温控节能产品增速较高体现数据中心建设需求对公司收入增长的拉动。

    　　个别大项目影响，一季度盈利能力承压。盈利能力来看，2024 年公司毛利率同比-3.6ppt 至28.2%，1Q25 毛利率继续下滑至25.9%，我们认为主要系财务口径部分费用挪至成本项导致。2024 年公司净利率同比基本持平维持在9.9%水平，公司在控费方面保持平稳。1Q25 净利率下滑至5.1%，受到个别大项目影响，毛利率短暂承压，去除个别项目扰动，我们预计二季度或恢复正常。

    　　发展趋势

    　　AIDC 建设或拉动公司长周期成长。字节、阿里、腾讯等AI 资本开支持续超预期，我们认为全球AIDC 建设或为公司带来长周期机会，行业景气度或维持向上。英维克在数据中心的温控系统方面产品布局成熟，包含服务器端冷板、机房侧温控解决方案等全产品系列，市占率保持国内领先，我们预计或持续受益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到盈利能力受大项目影响波动，我们下调2025 年盈利预测17.3%至5.8 亿元，首次引入2026 年盈利预测7.3 亿元，当前股价对应2025-2026年P/E 分别40.2/31.8x。考虑到行业估值中枢上升，以及冷液技术应用持续推进，我们维持“跑赢行业”评级和目标价36 元不变，对应2025-2026年P/E 分别46/36x，距当前股价涨幅空间14.8%。

    　　风险

    　　关税扰动，全球经济需求下行，数据中心项目竞争加剧。