事件：25 年4 月21 日晚间，公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年一季度报告》，24 年公司实现营收45.89 亿元（yoy+30.04%）、归母净利润4.53亿元（yoy+31.59%）、扣非归母净利润4.30 亿元（yoy+35.87%）；25Q1 公司实现营收9.33 亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48 亿元（yoy-22.53%）、扣非归母净利润0.42 亿元（yoy-23.03%）。
24Q4、25Q1 业绩短期波动，后续订单确收后有望带动增速修复。24 年公司实现营收45.89 亿元（yoy+30.04%）、归母净利润4.53 亿元（yoy+31.59%）、扣非归母净利润4.30 亿元（yoy+35.87%），公司充分发挥多领域布局与平台协同优势，总体经营业绩稳步增长。
单季度来看，24Q4 公司实现营收17.17 亿元（yoy+17.85%）、归母净利润1.00 亿元（yoy-25.31%），23Q4 基数较高（23Q4 营收占全年收入的41.29%，而24Q4 营收占全年收入的37.42%）；25Q1 营收9.33 亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48 亿元（yoy-22.53%），主要系订单确收节奏，25Q1 公司存货余额达11.35 亿元（yoy+78.73%），较24 年末8.84 亿元出现明显增长。
在手订单丰富，陆续确收有望带动增速回升。1）存货明细来看：24 年末公司发出商品账面价值达4.03 亿元（yoy+49.25%，24H1 仅为2.98 亿元）。2）合同负债侧来看：24 年末余额为2.29 亿元（yoy+24.49%）、25Q1 余额为3.66 亿元（yoy+107.35%），预收客户货款快速增长，再次验证公司在手订单高景气，后续陆续交付有望持续推动业绩增速回升。
数据中心订单高增，机柜温控稳步增长。
机房温控领域：24 年营收24.41 亿元（yoy+48.83%），预计超8 成为风冷配套订单。截至25Q1，公司液冷链条累计交付量已达1.2GW，24 年公司来自数据中心机房及算力设备液冷相关收入约为3 亿元（预计机房侧产品占比较高）。25 年考虑到国内CSP 客户持续加大Capex 投入，互联网客户侧订单有望持续高景气。
机柜温控领域：24 年营收17.15 亿元（yoy+17.03%），增速较24H1 有所提升。24 年公司储能温控收入近15 亿元（yoy+22%），公司持续借助品牌优势与高质量产品加速拓展国内外客户。公司储能温控业务北美收入占比较小，后续有望通过全球产能与出货布局进一步降低关税影响，满足下游需求增长。
客车空调领域：24 年营收1.11 亿元（yoy+20.71%），主要系24 年冷链物流车相关需求显著增长所致。
轨道交通列车空调领域：24 年营收0.75 亿元（yoy-29.71%），公司实现郑州、苏州、上海等多条地铁线路产品交付。
综合毛利率由于会计政策变更短期波动，净利率水平整体保持平稳。
毛利率、净利率方面：24 年公司实现毛利率水平28.75%（yoy-3.60pct）、净利率水平9.90%（yoy+0.01pct），主要系1）24 年公司变更会计政策，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct；2）全年大宗商品价格上涨及24H2 产品结构变动导致机房温控业务毛利率短期承压所致。
分产品毛利率方面：1）机房温控方面：24 年毛利率26.97%（yoy-2.38pct），主要由于全年大宗商品价格上涨及24H2 产品收入组合不利变化所致（互联网客户大单占比提升）。2）机柜温控方面：24 年毛利率31.48%（yoy+0.21pct），整体保持稳定。
24H2 起逐步加大费用投入彰显发展信心，高端人才数量快速增长积蓄发展动能。24H2 起公司逐步加大费用投入，25Q1 公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为5.01%（yoy-2.30pct）、5.28%（yoy+0.51pct）与10.01%（yoy+1.26pct）。公司持续推进人员扩张与高端技术人才储备，24 年公司在职员工总数达5,129 人（yoy+33.12%），其中研发人员数量达1,746 人（yoy+36.51%，24 年硕博人员数量皆同比翻倍），彰显公司长期发展信心。
投资建议：平台型温控解决方案龙头，“机房+机柜+电子散热”三条成长曲线共振。公司25-27 年归母净利润分别为6.09 亿元、8.16 亿元、10.62 亿元，对应 EPS 分别为0.82 元、1.10 元、1.43 元，对应PE 为37.1 倍、27.7 倍、21.3 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期。