事件描述

    　　近日，公司发布2025 年报和2026 一季报。2025 年，公司实现营收60.68 亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润5.22 亿元，同比增长15.3%；2026Q1，公司实现营收11.75 亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下滑82.0%。

    　　事件评论

    　　收入表现基本符合预期，Q1 业绩短期承压。2025 年，公司实现营收60.68 亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润5.22 亿元，同比增长15.3%，收入表现基本符合我们预期。

    　　2026Q1，公司实现营收11.75 亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下滑82.0%，26Q1 业绩短期承压，我们认为或主因：1）公司Q1 订单充沛，但受上游部件交付等阶段性、偶发性因素，发货和确收受到一定影响；2）汇兑损失+利息支出增加导致财务费用同比新增2000 万+，IDC 实施周期拉长导致信用减值损失同比影响约2300万。从以往看，公司Q1 由于费用均摊但发货和确收等方面受假期影响大，通常净利率和利润水平都较低，都在千万级别，易受其他事项扰动，建议淡化Q1 的季度波动。

    　　机房温控延续快速增长，电子散热拉动效应初显。拆分收入来看，机房温控收入34.5 亿元，同比增长41.3%，延续快速增长，但H2 增速较H1 有所放缓，主因受芯片因素影响,国内数据中心实施周期有所拉长，毛利率28.36%，同比提升1.39 pct，主因东南亚收入显著提高。机柜温控收入19.8 亿元，同比增长15.3%，其中储能温控收入17 亿元，同比增长14%。其他收入5.1 亿元，同比增长105.2%，电子散热业务拉动效应开始显现。

    　　产能建设已逐步完善，海外业务有望于26Q3 开始放量。此前，公司多以轻资产形式运营，固定资产投资较为保守；近年来，公司持续加大资本开支，固定资产和在建工程规模持续扩大，足以体现公司海外拓展的决心和信心。目前，公司在国内及海外均设有生产基地，国内主要聚焦在深圳、苏州、中山、河北、上海、郑州等地，其中华南总部基地和中原总部基地已有部分厂房已投产，尚在建设的部分也将在2026 年逐步完成验收交付；海外，公司在泰国及美国也设有生产基地，预计2026 年也将实现部分投产。公司积极跟踪参与新增海外客户需求，从目前掌握的情况来看，有望从26Q3 开始逐步放量。

    　　投资建议：2025 年，公司收入表现基本符合预期，机房温控延续快速增长，电子散热业务拉动效应初显。26Q1 公司订单充沛，但阶段性、偶发性因素影响了发货和确收，叠加汇兑损失、利息支出增加、信用减值损失扩大，业绩短期承压。近年来，公司持续加大资本开支，足以体现公司海外拓展的决心和信心，产能建设逐步完善，海外业务有望于26Q3开始放量。当下，公司正处在关键的动能转换阶段，考虑到2026 年液冷的全面爆发，以及公司在海外的领先进展和稀缺全链条能力等，我们坚定看好公司海外突破及持续增长。

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润为13.0 亿元、23.4 亿元、35.8 亿元，对应同比增速150%、80%和53%，对应PE 77、43、28 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目交付及确收节奏不及预期；

    　　2、海外市场拓展不及预期。

    　　风险提示

    　　1、项目交付及确收节奏不及预期：当前中美贸易摩擦加剧，一方面，关税存在一定的不确定性，可能对公司储能业务交付造成影响；另一方面，由于H20 被禁，国内大厂的算力需求可能存在短期调整，导致IDC 项目交付及确收存在不确定性。

    　　2、海外市场拓展不及预期：公司积极开拓海外市场，在准入方面已获得部分厂商认可，但考虑到商务关系推进和后续验证周期，实际订单落地存在不确定性。