事件

    公司于2019 年4 月23 日晚发布2018 年报及2019 一季报。

    2018 年报：2018 年公司实现营收13.6 亿元，同比增长46%；实现归母净利1.22 亿元，同比增长31%；实现扣非后归母净利1.12亿元，同比增长35%；实现经营活动现金流量净额3043 万元，同比下滑9.43%；实现加权平均ROE 13.75%，同比上升2.02 个百分点。

    2019 年一季报：2019Q1 公司实现营收6.73 亿元，同比增长173%；实现归母净利3622 万元，同比增长45%；实现扣非后归母净利3467 万元，同比增长69%；实现经营活动现金流量净额2043 万元，同比增长384%；实现加权平均ROE 3.60，同比上升0.68 个百分点。

    分红：公司拟每10 股派1 元并转增6 股

    简评

    业绩持续高增长，2019Q1 现金流显著改善

    2018 年公司业绩增长动力主要来自于：①产品产销量增加带来的营收规模扩大。报告期内公司改性塑料、热塑性弹性体、色母粒类销量分别为7.6、1.5、1.5 万吨，同比分别增长51%、15%、17%。

    改性塑料、热塑性弹性体、色母粒类产品毛利率分别为13.7%、30.3%、13.7%，由于毛利率较高的热塑性弹性体占比下降，公司综合毛利率同比下滑3 个百分点至17.5%，营收扩大毛利率下滑，综合来看公司毛利润同比增长23.9%即4589 万元。②报告期内公司实现投资收益1137 万元，同比增加1485 万元。三费方面，公司销售、管理+研发、财务费用分别为4081、6576、690 万元，同比分别增长27%、35%、299%，三费绝对增幅合计3085 万元。2019 年1 季度公司业绩保持高增速，主要由于：①2018 年公司募投项目投产，TPV 产能增加1 万吨至2.1 万吨；改性塑料扩建项目生产线投产，于2018 年10 月达到预定可使用状态。②2018年11 月19 日，公司并表海尔新材。报告期内公司现金流状况改善明显，现净比由2018 年末的24%上升至52%，主要源于存货的下降：在营收规模大幅增加的情况下，报告期末公司存货余额2.51 亿元，与2018 年末相比减少0.77 亿元。

    除热塑性弹性体和改性塑料外，公司氢化丁腈（HNBR）项目于3月中旬开工试生产；TPIIR 产业化项目也正在建设中。

    同时占领TPV 与IMSS 两大技术要地，拓展汽车内饰应用市场公司于2019 年1 月公告与科腾签署合作协议，科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术（IMSS），同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一（苯乙烯弹性体）。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术（IMSS）是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国，该技术已经在福特汽车fusion（美版蒙迪欧）车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯（PVC）搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发，污染车内空气，在汽车VOC 国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV 延压成型技术与IMSS 技术取代。与PVC 相比，IMSS 的注塑能力提高了5 倍，可有效降低生产的综合成本，且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求，具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV 龙头，通过这次合作，公司可以同时占领TPV 与IMSS 两大技术高地，有利于拓展汽车内饰应用市场，加速替代PVC，成为新的业绩增长点。

    高新技术领航TPV 龙头，加速布局热塑性弹性体

    TPV 是一类替代传统橡胶的新型高分子材料，是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化”技术生产TPV 的国内企业，各方面性能与国外进口高档 TPV 持平；TPV 整体下游60%车用，公司TPV 产品90%车用，显著高于行业平均水平，公司当前已经具备2.1 万吨产能，后续继续扩产1.1 万吨，全部达产后产能增至3.2 万吨；同时公司积极开拓新领域，包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体 DVA 新材料等，扩大产能的同时扩大潜在市场。

    除TPV 外，公司1 万吨TPU 项目2018 年投产，3,000 吨HNBR 项目2019 年3 月试生产，3,000 吨TPIIR 项目在建预计今年投产。HNBR 瞄准军工等高端领域进口替代，为高毛利产品，HNBR 的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR 方面，公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR 并拥有自主知识产权的企业，主要用于代替TSIIR 应用于医用胶塞产业，TPIIR 项目建成投产后，将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台（硫化平台、酯化平台、氢化平台），采用产学研模块化开发，加速新技术研发—产业化—商业化进程；改性塑料通过外延手段快速做强做大，使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。

    并购海尔新材，拓展业务发展水平

    2018 年11 月，公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权，交易完成后，公司直接持有海尔新材80%股权，海尔新材成为公司控股子公司。一方面，海尔新材承诺2018-2020 年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元，公司2016、2017、2018H1 净利润分别为2,478、4,752、3,053 万元，利润稳健增长，未来将成为公司业绩的一大助力；另一方面，海尔新材主要从事PP、ABS 等改性塑料的生产销售，与公司属于同一行业，具有较高的协同性，是对公司业务的重要补充；同时，公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道，可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场，增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。

    预计公司2019、2020 年归母净利分别为2.1、2.8 亿元，对应PE 24、18 倍，维持增持评级。