事件：2 月2 日晚，张家港行披露19 年业绩快报，19 年实现营收37.51 亿元，YoY + 25.08%；实现归母净利润为9.52 亿元，YoY + 14%；年化加权平均ROE 为9.2%，同比下降0.19 pct；截至19 年末，资产总额1232.1 亿元，YoY+ 8.61%；不良贷款率为1.37%，较18 年末下降10 bp；拨备覆盖率为245.88%，较18 年末上升22 个百分点。

    点评：

    营收较快增长，归母净利润增速提升

    19 年营收YoY + 25.1%，较18 年略微上升（YoY + 24.1%），较3Q19 环比下降5.12 pct，主要是18Q4 的高基数（YoY + 48.2%）导致19Q4 营收增速下降（YoY + 12.1%）；归母净利润YoY + 14%，与3Q19 持平，较18 年提升4.6 pct。

    净息差维持高位

    净息差环比略有下降。其3Q19 净息差为2.83%，同比上升25bp；较1H19下降2 bp，主要系计息负债成本率略升造成。3Q19 计息负债成本率为2.35%，较1H19 上升8 bp。因行业存款成本率或继续上行，未来净息差或略有下降。

    资产负债结构优化，小微金融战略深入推进

    存贷规模较快增长。19 年末各项存款907.98 亿元，YoY +14.21%；各项贷款714 亿元，YoY +18.69%。

    3Q19 个人贷款（主要是个人经营贷）占总贷款比例为33.71%，较18 年末提升3.38 个百分点；3Q19 个贷同比增速为47.79%，对公贷款为9.79%；1H19个贷占新增贷款（较年初）比例为63.66%，对公贷款为22.57%。

    加大贷款核销力度，资产质量继续改善

    19 年末不良率较3Q19 环比下降5BP 至1.37%，为上市来最低水平；3Q19关注贷款率环比下降39 bp 至3.4%，主要是加大不良贷款核销力度后，将关注类贷款往下迁徙。

    拨备水平持续提升。19 年末245.88%，较年初提高22.03 pct；但较3Q19下降9.86 pct，预计是19Q4 加大了核销力度。拨贷比为3.37%，较年初提高8 bp，较3Q19 下降26 bp。

    投资建议：小微业务结硕果，盈利增长较快

    张家港行19 年营收增速维持在较高水平，而归母净利润增速同比提升较多。

    我们预测张家港行 20/21 年营收增速为18.3%/17%，给予其1.35 倍20 年PB 目标估值，对应股价8.35 元/股，较当前约52%的上涨空间，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；零售转型不及预期。