盈利稳健增长，资产质量改善

    　　公司发布2019 年报及2020 年一季报，1Q20、2019 年归母净利润分别同比+12.5%、+14.3%，年报业绩符合我们预期（华泰金融团队预测归母净利润增长13.0%）。公司盈利增速稳健，资产质量改善。我们预测2020-2022年EPS 为0.59/0.67/0.79 元，目标价6.39~7.00 元，维持“增持”评级。

    　　小微转型显效，拓展异地空间

    　　公司持续发展小微业务，推动零售转型。贷款结构方面，1Q20 新增贷款以零售贷款为主，占比达到65%。2019 年末零售贷款占总贷款比例36%，较2018 年末+7pct，其中个人经营贷款占总贷款比例达到20.5%。客户增速方面，2019 年小微企业、微贷客户数分别同比+37.3%、+28.1%，均高于全行客户增速26.7%。发展区域方面，在坚守本地优势的同时，大力发展异地业务，打开增长的天花板。2019 年末存款、贷款本地市场份额分别为21.4%、15.0%，均居张家港市首位。异地分支行存款、贷款分别同比+19.8%、+37.1%，快于全行增速。

    　　规模增长放缓，息差边际上行

    　　1Q20 年化ROE、ROA 分别同比+0.60pct、+0.07pct 至10.76%、0.94%，是少数ROE、ROA 均同比上升的银行。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+16.7%、+10.9%，较19 年末-6.1pct、-1.9pct、-5.9pct。规模扩张放缓，贷款增速保持在高位。Q1 净息差2.90%，较2019 年+16bp，延续上升态势，资产端、负债端均有贡献。我们测算Q1 生息资产收益率较2019 年+9bp，预计主要由于资产结构调整，加大微贷投放力度；Q1 计息负债成本率较2019 年-12bp。公司坚守小微定位，盈利能力保持强劲，2020 年利润总额、营收增速目标分别为+12.4%、+8.2%。

    　　资产质量改善，资本充足率提升

    　　2020 年3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、267%，季度环比-2bp、+15pct，不良率仍在下行。3 月末关注类贷款占比较上年末+26bp至2.83%；2019 年末逾期90 天+偏离度60%，较6 月末+33pct，隐性风险指标有所抬升。稳健的盈利内生补充资本，3 月末三级资本充足率分别为11.35%、11.35%、15.40%，较2019 年末+33bp、+33bp、+30bp。

    　　目标价6.39 ~7.00 元，维持“增持”评级

    　　2019 年拟每股派息0.15 元，现金分红比例较2018 年-4pct 至28%，股息率为2.75%（截至2020/4/27）。鉴于疫情对银行经营（尤其是中小银行）带来的不确定性，我们预测2020-2022 年EPS 为0.59/0.67/0.79 元（2020-21年原预测0.59/0.68 元），2020 年BVPS6.09 元，对应PB0.90 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 为0.92 倍，公司大力转型微贷，使盈利能力、资产质量均处于向好通道，应享受一定估值溢价，我们给予2020 年目标PB 1.05~1.15 倍，对应目标价6.39~7.00 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。