事件：8 月24 日晚，张家港行披露1H20 业绩：营收21.2 亿元，YoY +17.57%；归母净利润4.93 亿元，YoY +4.15%；年化加权平均ROE 为9.18%。截至20年6 月末，资产规模1327 亿元，不良贷款率1.21%。

    　　点评：

    　　营收较快增长，拨备计提致净利润下滑

    　　1H20 营收增速17.57%，较1Q20 的18.75%微降；拨备前利润增速23.57%，较1Q20 的27.33%略微下行。资产质量继续改善之下，拨备计提加大使得净利润增速下滑明显，1H20 拨备覆盖率由20Q1 的267.22%上升297.91%。

    　　1H20 归母净利润增速4.15%，较1Q20 的12.47%下滑较多，与行业趋势一致；1H20 农商行净利润增速仅-11.4%，较1Q20 下降13.4 个百分点。

    　　净息差较Q1 下降，存款增长提速

    　　净息差有所回落。1H20 净息差2.79%，较1Q20 下降11BP。主要是生息资产收益率下降讲多。市场利率走低带动计息负债成本率由1Q20 的2.32%降至1H20 的2.21%；1H20 生息资产收益率较1Q20 下降18BP 至4.80%，主要让利实体经济所致。张家港行资产负债结构持续优化，预计未来净息差下降幅度有限。

    　　资产负债结构优化。1H20 贷款增速19.1%，较1Q20 提升2.3 个百分点，占生息资产比重提升0.72 个百分点至59.53%；1H20 存款规模1076 亿元，同比增长21.5%，较1Q20 提升10.6 个百分点；存款占生息资产比例也升至88.95%，较年初提升5.57 个百分点。

    　　不良降低，资产质量全面改善

    　　资产质量继续改善。由于江苏省疫情控制较好等，以小微业务为特色的张家港行资产质量受疫情冲击较小。1H20 不良贷款率1.21%，与年初下降17BP；关注贷款率2.18%，较年初下降39BP；逾期贷款率1.18%，较年初下降18BP。1H20 不良贷款核销6.98 亿元，同比增长47%；1H20 不良净生成率0.93%，较年初下降24BP。1H20 重组贷款率0.21%，较19 年下降5BP。

    　　拨备大幅提升。1H20 拨贷比3.6%，较年初提升14BP；拨备覆盖率达297.91%,较年初提升45.77 个百分点，风险抵御能力增强。

    　　投资建议：存款增长提速，拨备大幅提升

    　　考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将张家港行20/21 年归母净利润增速预测由12.8%/13.4%调整为1.7%/12.3%。

    　　张家港行1H20 营收及存款增速较快增长，资产质量全面改善，拨备大幅提升。由于经济复苏，疫情影响消退，维持目标估值1.35 倍20 年PB，对应目标价8.14 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。