事件概述

    　　10 月26 日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.82%（上半年同比+4.15%）；PPOP同比+15.92%（上半年同比+23.55%）；营收同比+10.46%（上半年同比+17.57%）；累计年化加权ROE 9.48%（上半年年化加权ROE 9.18%），同比下降17bp。

    　　营收和PPOP双位数增长，业绩增速环比上行

    　　前三季度归母净利润增速较上半年提升66bp，主要得益于公司在资产质量改善的情况下减小了拨备计提力度。扎实的资产质量为利润释放提供了空间。此外，所得税规模同比降幅扩大和净息差同比降幅收窄也带来了正面影响。由于投资收益同比增速放缓，营收和PPOP 同比增速分别较上半年7.11pct 和7.63pct，但仍然保持双位数较快增长。

    　　资产结构优化，净息差环比提升

    　　前三季度净息差为2.81%，分别较上半年和去年全年提升2bp 和7bp，处于上市银行前列。净息差环比改善主要得益于生息资产收益率提升。公司着力优化资产结构。三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较二季末提升1.72pct 至61.29%，个人贷款占总贷款的比例环比提升1.94pct 至39.80%。公司着力发展小微零售业务，未来随着疫情好转，小微零售信贷需求提升、投放加大，将有利于增强公司资产端的定价能力。

    　　资产质量全面改善，行业领先优势稳固

    　　公司资产质量核心指标均处于上市银行较优水平且全面改善。三季末不良贷款余额环比基本持平，不良率环比下降5bp 至1.16%，创近6 年以来新低。关注类贷款余额和关注类贷款占总贷款的比例分别环比下降4.51%和19bp 至16.36 亿元和1.99%，隐性不良贷生成压力减轻。拨备覆盖率环比提升14.01pct 至311.92%，再创历史新高；拨贷比环比提升3bp 至3.63%，风险抵御能力进一步增强。

    　　投资建议

    　　公司信用风险基本出清，净息差逆市提升。此外，较为充裕的资本水平和24.98 亿元可转债为公司规模扩张打下基础。公司紧扣“支农支小、做小做散”的战略定位，以错位经营培育服务特色，推动小企业贷款、小微贷“两小”业务款提速发展。我们看好公司小微业务的发展潜力，预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为5.59%、9.36%、10.75%，对应2020 年末BVPS 为6.06 元，静态PB 为1.01 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。