季报亮点：1、量价齐升推动净利息收入环比增8%，其中生息资产环比+2.9%，单季年化息差在资产端收益的带动下环比上行12bp 至2.79%，主要是得益于零售发力带来的高收益资产占比提升。2、3 季度零售继续发力。资产端表现为个人信贷在2 季度高增基础上环比增速进一步走阔，占比总贷款比例提升至近40%。负债端表现为个人存款占比提升至50%以上。3、资产质量保持在上市以来的最优水平。不良总额保持平稳，不良率、不良净生成均环比压降。未来不良压力也进一步下降，关注类贷款实现双降。拨备覆盖率提升至312%。

    　　季报不足：1、净非息收入拖累营收和PPOP 同比缓慢下行。净非息收入同比增10.2%，增速较2 季度有明显放缓。其中净手续费收入规模和去年同期保持持平，主要是支出端单季增加较多；净其他非息收入主要是公允价值转为净损益且投资收益增幅有一定收窄。2、核心一级资本充足率环比下降。3Q20 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.46%、10.46%、14.36%，环比-21、-21、-26bp。

    　　投资建议：公司2020E、2021E PB 1.03X/0.95X；PE 11.00X/9.93X（农商行 PB 0.93X/0.85X；PE 9.46X/8.68X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。