事件：10 月26 日晚，张家港行披露3Q20 业绩：营收31.01 亿元，YoY +10.46%；归母净利润7.68 亿元，YoY +4.82%；年化加权平均ROE 为9.48%。截至20年9 月末，资产规模 1365.11 亿元，不良贷款率1.16%，拨备覆盖率311.92%。

    点评：

    营收增速下降，ROE 提升

    3Q20 营收增速10.46%，较1H20 下降7.12pct，营收增速下降主要系去年同期高基数，且叠加监管让利实体要求；拨备前利润增速15.41%，较1H20的23.57%下滑8.16pct。是3Q20 归母净利润增速4.82%，较1H20 的上升0.67pct，主要是拨备计提力度（yoy + 27.2%）较H1（yoy +39.9%）减轻。

    ROE 上升。3Q20 年化加权ROE 为9.48%，较1H20 上升0.3pct，较19 年上升0.26pct。

    净息差回升，存贷规模增速有所放缓

    息差较1H20 小幅上升。3Q20 净息差2.81%，较1H20 回升2BP，主要是生息资产收益率上升所致。我们测算3Q20 生息资产收益率较1H20 上升4BP至4.84%，高于计息负债成本率升幅（上升2BP 至2.23%）。因三季度以来同业存单利率持续上升，预计短期内净息差或承压。

    存贷款增速有所放缓。截止3Q20 存款规模1040.35 亿元，同比增速15.07%，较H1 下降6.4pct；存款占计息负债比例较H1 下降3.5pct 至85.4%。3Q20贷款增速18.7%，较1H20 微降，占生息资产比重较1H20 提升0.94 个百分点至60.47%。

    资产质量持续向好，拨备计提力度加强

    关注贷款率降幅大。截至3Q20，不良贷款余额为9.54 亿，不良贷款率1.16%，较年初/1H20 下降22BP/5BP；关注贷款率1.99%，较1H20 下降19BP；在疫情冲击之下，张家港行资产质量持续改善，验证了其小微金融业务模式的有效性。

    拨备提升。3Q20 拨贷比3.63%，较1H20 上升1BP；拨备覆盖率达311.92%，较1H20 提升14.01 个百分点，风险抵补能力不断增强。

    投资建议：ROE 提升，资产质量夯实

    张家港行3Q20 息差及ROE 双升，资产质量持续改善，拨备水平大幅提升。

    由于经济逐渐复苏，疫情影响消退，我们将张家港行20/21 年归母净利润增速预测由1.7%/12.3%调整为5.8%/12.2%，维持其目标估值1.35 倍20 年PB，对应目标价8.14 元/股，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；小微金融业务发展不及预期。