事件：4 月29 日，公司发布2020 年报和2021 一季报：2021Q1 归母净利润同比+14.20%（2020 年同比+4.87%，前三季度同比+4.82%），营收同比+6.73%（2020 年同比+8.87%，前三季度同比+10.46%）。一季度年化加权ROE11.72%（2020 年化加权ROE9.15%，前三季度年化加权ROE9.48%），同比+96bp。

    　　2020 年公司拟每股派发现金红利0.16 元（含税），现金分红率28.91%。

    　　点评

    　　利润增速居上市农商行之首，非息收入增速大幅转正公司2021Q1 归母净利润同比增速较2020 年提升9.32pct 至14.20%，位居上市农商行之首。业绩释放的主要驱动力源自拨备反哺，其次非息收入同比增速大幅提升和规模加速扩张也具有正面贡献，从而抵消了净息差同比下降的影响。其中，在基数较小的影响下，2021Q1 投资损益和手续费及佣金净收入的同比增速分别由2020 年的-6.60%和-234.20%大幅提升至94.59%和143.29%，带动整体非息收入同比增速由2020 年-11.42%提升至67.97%。

    　　Q1 净息差环比下行，对公贷款增速显著提升

    　　公司2021Q1 净息差2.46%，处于上市银行较高水平。根据我们测算，Q1单季净息差环比下降20bp，主要源于生息资产收益率下降17bp，其次计息负债成本率小幅上行2bp。生息资产收益率下行一方面源自LPR 转换等因素导致贷款利率下行，另一方面源自公司加大对公贷款投放力度。Q1 末对公贷款同比增速较2020 年提升10.17pct 至16.17%，占贷款总额的比例环比提升3.66pct 至53.38%。公司资产负债结构整体优化，2021Q1 末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别环比提升15bp 和3.94pct，一定程度上缓解了息差下行的压力。

    　　资产质量全面改善，隐性不良贷款生成压力减轻2021Q1 末不良双降、拨备覆盖率和拨贷比双升，资产质量稳中向好，位居上市银行前列。2021Q1 末不良率为1.12%，环比下降5bp，创近七年以来新低；不良贷款余额环比下降1.17%；拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升33.12pct 和20bp 至340.95%和3.81%，抵御风险能力强劲，拨备反哺利润空间充足。2021Q1 末关注类贷款占总贷款的比例环比下降2bp 至1.67%，处于上市以来最低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。

    　　投资建议：关注新三年战略规划和资本补充进展，重申“买入”评级公司保持较快扩张，2021Q1 末总资产和总负债分别同比增长16.50%和17.62%，核心一级资本充足率环比下降43bp 至9.92%。截至Q1 末，公司尚有约24.98 亿元可转债未转股，近期又获人民银行批准发行不超过20 亿元永续债，未来资本补充可期，有望进一步为规模扩打开空间。公司坚守支农支小战略定位，2021-2023 年新三年战略规划将推动“两小+驱动、四大促协同”的发展模式。我们看好其未来发展前景，将21-22 年业绩增速预测由12.2%/13.5%提高至14.4%/15.0%，对应2021 年BVPS 为6.42 元，对应静态PB 为0.85 倍。我们重申“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。