Q3 营收利润强势复苏。张家港行21 年前三个季度累计营业收入同比增长10.7%，归母净利润同比增长27.0%，营收和归母净利润Q3 单季同比分别增长23.0%和37.9%，呈现出强势复苏的态势。同时张家港行的成本收入比进一步下降，为29.64%，和21 年Q2 相比下降了0.15 个百分点，和Q1 相比下降了2.58 个百分点。

    　　个贷比例提升，息差开始回暖。张家港行的个贷比例保持着快速的提升，2021年Q3 个贷比例为43.84%，和Q2 相比提升了0.66 个百分点，和2020 年底相比提升了3.05 个百分点，个人贷款和垫款金额和2020 年底相比增长了23.44%。在个贷比例提升的同时，张家港行的息差比例也在提高，Q3 为2.45%，和Q2 相比提升了4bp，我们认为未来有望继续上升。

    　　资产质量继续向好。张家港行21 年Q3 的不良率为0.94%，和Q2 相比下降4bp。Q3 的关注类贷款占比为 1.65%，和Q2 相比上升了3bp，不良+关注类贷款比例依然是在下降的。Q3 的拨备覆盖率为451.67%，和Q2 相比大幅上升了34.65 个百分点，拨贷比则从Q2 的4.10%提升至Q3 的4.25%。

    　　投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为0.70、0.87、1.03 元，归母净利润增速为26.60%、23.77%、19.29%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.40 元；考虑公司最近几年来资产质量逐渐向好，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.1 倍（可比公司为0.78 倍），对应合理价值为7.14 元。因此给予合理价值区间为7.14-7.40 元（对应2021 年PE 为10.14-10.57 倍，同业公司对应PE 为7.57倍），给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。