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华统股份(002840)机构评级研报股票分析报告

 
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华统股份(002840):2021年业绩修正为亏损近2亿 资产计提减值后轻装上阵

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2022-03-01  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2021 年度业绩预告修正公告,公司2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.7 亿元-2.3 亿元,比上年同期下降225.83%-270.25%,扣除非经常性损益后的净利润亏损1.9 亿元-2.4 亿元,比上年同期下降526.13%-638.28%。业绩大幅修正主要系对2021 年末公司存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备,并对原计入当期“其他收益”的部分政府补助调整计入“递延收益”进行分摊。

      国信农业观点:1)我们认为本次业绩调整主要系公司出于严谨审慎原则,充分考虑2021 年生猪价格环境之后,主动对存栏对应资产进行计提减值,对公司实质经营并无影响,从另一角度看,有利于2022 年轻装上阵,看好未来业绩弹性。2)2022 年是布局生猪板块最好阶段,尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的,业绩弹性和增长确定性更佳,从这个角度出发,我们核心推荐华统股份。3)华统养殖资产应享有更高估值,因为浙江养殖资产具备稀缺性(浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小),且公司养殖以大肥猪为主,比市场平均的标猪要大,因此头均市值应该高于普通的养殖标的。按公司2023 年出栏230 万头生猪的目标核算,当前公司的估值修复空间足够。4)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5)投资建议:公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临,阿尔法在于公司产能投放,而且浙江养猪产能具备稀缺性,属于农业养殖的优质资产,继续重点推荐。由于公司对2021 年生物资产减值准备计提的前移,以及对其他收益的确定延后,故对公司盈利预测进行相应调整,预计公司21-23 年归母净利润为-1.92/4.21/10.10 亿元(原预计公司21-23 年归母净利润为0.13/3.94/9.10 亿元),对应当前股价PE 为-33.9/15.5/6.5 X,维持“买入”评级。

      评论:

      减值计提叠加政府补贴收益确认延后,公司在2021 年业绩修正后轻装上阵根据公司2021 年度修正后的业绩预告公告,公司2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.7亿元-2.3 亿元(原为盈利1000-1500 万元),比上年同期下降225.83%-270.25%(原为下降88.9%-92.6%),预计2021Q4 归属于上市公司股东的净利润亏损0.65 万元-1.25 亿元,相较调整前增加亏损0.29-0.94 亿元。2021 年盈利向下明显修正,一是由于公司根据生猪市场行情,对2021 年末公司存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备;二是由于公司考虑到2021 年所获政府补贴的前提条件为扩张养殖产能,故本着实质重于形式和谨慎性原则,将原计入当期损益类科目—“其他收益”的部分政府补贴调整计入负债类科目—“递延收益”。我们认为本次业绩调整主要系公司出于严谨审慎原则,充分考虑2021 年生猪价格环境之后,主动对存栏对应资产进行计提减值,对公司实质经营并无影响,从另一角度看,有利于2022 年轻装上阵,看好未来业绩弹性。

      2022 年是布局生猪板块最好阶段,首选财务安全的小体量标的2022 年1 月以来猪价持续下跌,预计春节后受到消费淡季叠加供给增加的影响,仍将保持下跌趋势,或将进一步催化板块预期,看好2022 年生猪板块行情。我们认为接下来新一轮的猪周期应该是市场化去产能,猪价上涨空间应该小于2019 年,考虑到小体量标的出栏增速更快,所以从业绩弹性上来看,小型养殖标的整体表现或将好于大型养殖标的。此外,本轮周期底部,大部分规模养殖企业的资产负债率都较高,后续可能发生行业性的养殖金融去杠杆,因此现金安全尤为重要。综合来看,2022 年养猪板块推荐小体量标的,推荐华统股份。

      区域优势显著+养殖模式稀缺,华统养殖资产应享有更高估值从股价角度来看,华统股份已经基本完成养殖业务从无到有的预期修复,但头均市值(估值)方面,我们认为修复空间仍然较大。公司估值修复的主要驱动力来源于其养殖资产较为优质,理应享有更高估值。

      首先,公司养殖业务基本布局在浙江省内,拥有地域优势,一方面,由于浙江省环保政策较严,所以当地生猪散养户数量少,养殖密度低,从而使得华统股份在非洲猪瘟防控上优势显著,公司最新投资者关系活动记录表披露的全程存活率高达88%,处于行业领先。另一方面,浙江省当地猪价较高,平均高出全国均价1-2 块,所以公司一头猪依靠区域优势,可能得到200 元左右的超额收益(同成本条件下)。此外,浙江当地更多倾向于消费大猪,公司也以养大猪为主,大猪从出肉量来看,比110 公斤的标猪要多增加将近20-30%的猪肉,因此公司理论应该获得更高的估值。

      其次,从公司自身养殖模式来看,已建成的250 万头左右的养殖产能全部都是自繁自养的楼房养殖一体化的模式,在国内独一无二,属于稀缺的自繁自养一体化纯正标的。

      另外,据2022 年1 月4 日投资者关系活动记录表披露,从出栏量来看,公司22 年目标生猪出栏120 万头左右,23 年目标生猪出栏230 万头左右,未来两年出栏增速弹性较大。从养殖成本来看,公司目前自繁自养育肥猪成本在17-18 元/公斤,在行业内属于中等偏下的水平,同时随着今年产能上量及产能利用率提升,在考虑到饲料原材料价格上涨的因素之后,2022 年成本有望下降至17 元/公斤。综合来看,我们认为华统的养殖资产稀缺且优质,估值水平应该接近于牧原股份。

      投资建议:继续重点推荐

      公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临;阿尔法在于公司产能投放,而且浙江养猪产能具备稀缺性,属于农业养殖的核心资产,继续重点推荐。由于公司对2021 年生物资产减值准备计提的前移,以及对其他收益的确定延后,故对公司盈利预测进行相应调整,预计公司21-23 年归母净利润为-1.92/4.21/10.10 亿元(原预计公司21-23 年归母净利润为0.13/3.94/9.10 亿元),对应当前股价PE 为-33.9/15.5/6.5 X,维持“买入”评级。

      风险提示

      行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

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