养殖业务表现突出，量、价和成本均表现出色，整体数据优于行业。公司2022 年一季报收入17.19 亿元，同比下滑35%；归母净利润亏损8789 万元，同比下滑213%；扣非后净利润亏损1.02 亿元，同比下滑362%。另外，2022Q1公司资产减值损失2854 万元（计提存货跌价准备）。我们预计2022Q1 业绩分拆如下：生猪养殖经营亏损预计7000 万，屠宰与肉制品盈利接近1500 万，政府补贴接近1500 万，减值损失接近3000 万。我们认为公司一季报核心看点在于生猪养殖：一方面，一季度生猪出栏接近16 万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；养殖成本方面，考虑刚转固未出猪的工厂的费用摊销，实际养殖成本接近16-17 元/公斤，养殖成本优于大部分同行企业。

    产能加快投放，量增补价可穿越周期。截至2022 年一季度末，公司存货达6.5 亿元，较年初增长24%；生产性生物资产达3.4 亿元，较年初增长6%。

    从公司披露公告来看，公司自2021 年下半年开始进行生猪养殖产能投放，目前能繁母猪存栏超10 万头，预计2022-2023 年出栏依次为120 万头和260万头，出栏增速持续增加。考虑到猪周期有望在2023 年前反转，公司2023年对应的头均市值接近2000 元/头，估值修复空间足够。

    浙江猪超额收益明显，公司养殖优质资产突出。公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪，全程养殖存活率接近90%，体现了楼房养猪的明显优势，随着2022Q1 养殖量增加，预计养殖成本下降明显，这在22Q1 的养殖成本已经得到证明。此外，从公司3 月份的出栏月报来看，公司商品猪销售价格在13-14元/公斤；销售价格明显高于牧原的11.64 元/公斤和温氏的12.17 元/公斤，单头具备明显的超额收入。另外，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值，估值修复空间足够。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：楼房养殖黑马，维持“买入”评级。预计公司22-24 年归母净利为0.40/14.64/29.52 亿元，对应当前股价PE 为169.1/4.6/2.3 X。