养殖业绩弹性显现，有望受益于猪价景气上行。公司2022Q3 实现归母净利润1.04 亿元，其中，预计Q3 生猪养殖合计盈利接近1.2-1.5 亿元（合并报表口径，包含种猪淘汰亏损接近3000 万元），屠宰整体盈利接近500 万元，肉制品、农牧机械与总部费用合计亏损约1500-2000 万元。我们认为公司三季报业绩较低的原因如下，屠宰业务，由于2022Q3 猪价上涨较快，但气温较高，下游需求较差，盈利承压；同时，浙江当地因新冠疫情活跃，抑制下游屠宰流通，因此屠宰出现短期亏损。养殖业务，种猪淘汰短期压制了业绩释放弹性，但公司整体经营依然向好：出栏方面，2022Q3 生猪出栏接近35.4万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；成本方面，我们测算公司2022Q3完全成本为18-18.5 元/公斤，成本优于大部分同行企业，此外，浙江猪价更高，公司2022Q3 生猪销售均价接近23 元/公斤，具备明显单位超额收益。

    　　养殖产能加快投放，有望受益量价齐升。截至2022Q3 末，公司存货达10.68亿元，较2022Q2 末增长9%；生产性生物资产达3.37 亿元，较2022Q2 末增长2%；固定资产达39.16 亿元，较2022Q2 末增长2%。据公司公告，其自2021年下半年开始养殖产能投放。预计目前母猪存栏合计接近15 万头，2022-2024年出栏量有望提升到130 万、300 万、500 万头，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。目前猪价上涨到27 元/公斤以上，继续看好猪周期景气上行，当前公司2023 年出栏对应头均市值接近2000 元，估值修复空间足够。

    　　华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。

    　　具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属于生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的优势。

    　　2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，且拥有种猪等成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源，2022 年定增完成后公司资产负债率在2022Q3 末下降为61.43%，有望打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。

    　　风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计22-24 年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS 分别为0.77/3.09/6.00 元。