核心观点：

    　　华东生猪产业链一体化龙头，生猪养殖业务发展迅速。公司自2018 年以来大力发展生猪养殖业务，致力于打造集“饲料加工-畜禽养殖-畜禽屠宰加工-肉制品深加工”于一体的全产业链经营模式。2022 年公司实现营收94.52 亿元，生猪总出栏量120.48 万头，同比增长779%，全年屠宰生猪346.4 万头。

    　　依托浙江省高猪价优势，省内产能进入快速释放期。浙江省猪价高于全国平均水平，且区域消费青睐大猪，易于拉高生猪养殖头均盈利。截止22 年底，公司在浙江省内已建成投产18 个生猪养殖场，合计产能达300 万头；此外公司在省外远期规划合计245 万头育肥产能。公司计划23 年出栏生猪250 万头。

    　　高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。2022 年7 月，公司引进科普立信高性能法系种猪，加大对低性能母猪淘汰，养殖成本未来有望稳步下行。2022 年公司平均完全成本在18 元/公斤，截止23Q1 降至17.8 元/公斤，全年平均完全成本目标17.5 元/公斤。

    　　长三角屠宰龙头，加码开拓肉制品深加工。公司作为浙江省屠宰龙头，在生猪屠宰领域具有多重优势，屠宰业务为公司持续贡献较为稳定的利润。2022 年公司加码肉制品深加工，规划“年产4 万吨肉制品加工项目”，实现全产业链一体化战略布局。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为0.32/8.08/12.34 亿元，对应EPS 分别为0.05、1.32、2.01 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高出栏弹性及成本改善空间显著，给予公司2024 年15 倍PE，对应合理价值19.80 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。