事件：8 月31 日公司发布23 年中报。23H1 年公司实现营业收入41.18 亿元，同比+6.75%；归母净利润-3.56 亿元，同比-503.21%；基本EPS 为-0.60 元。

    　　23Q1/23Q2 实现营收19.86/21.32 亿元，同比+15.56%/-0.33%；归母净利润-1.05/-2.52 亿元，同比-18.98%/-973.84%。

    　　生猪出栏量快速增加，屠宰端初步完成全国性布局。公司在浙江省内建成18 个现代化楼房自繁自养一体化猪场，目前均已投产。23H1 公司共销售生猪115.30万头，同比+137.23%，其中商品猪87.12 万头，仔猪26.87 万头。随着出栏量的增加，公司生猪养殖完全成本持续下降，预计23 年完全成本有望回落至17.5元/公斤。23H1 公司共计屠宰生猪208.9 万头， 已建成24 家生猪屠宰企业，其中浙江省内19 家、省外5 家，初步实现全国性布局。

    　　猪价低迷23H1 业绩承压，23H2 业绩有望逐步修复。（1）23H1 浙江生猪价格基本保持在14-16 元/公斤低位震荡，处于行业盈亏平衡线之下。因此公司对存栏的消耗性生物资产及库存猪肉进行资产减值，23H1 合计资产减值为1.38 亿元；（2）由于公司生猪出栏量较去年同期增幅较大，因此即使养殖成本有所下降，导致23H1 归母净利润同比-503.21%。23H1 公司主营业务屠宰及肉类加工毛利率为-1.35%，同比-4.87Pct。我们预计23H2 随着猪价的逐步回暖，公司的盈利能力有望逐步恢复。

    　　投资建议：预计23H2 猪价反弹力度或较为有限，故小幅下调23 年公司营收预期，预计公司 23~25 年实现收入155.17/214.56/238.34 亿元，同比分别+64.2%/+38.3%/+11.1%；实现归母净利润分别为0.35/10.06/10.91 亿元，同比分别-60.4%/+2795.9%/+8.5%。考虑生猪行业依旧处于去产能阶段，公司有望持续受益于生猪产业链一体化布局，来平滑猪周期所带来的业绩影响；其次公司生猪出栏量在未来两年有望保持快速增加，叠加浙江省生猪价格具有一定溢价优势，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等