核心观点：

    　　上半年猪价低迷拖累业绩，二季度亏损幅度扩大。公司发布2023 年半年报，上半年实现营收41.18 亿元，yoy+6.75%，归母净利润为亏损3.56 亿元，去年同期为亏损0.59 亿元，亏损幅度扩大主要由于上半年生猪价格持续低迷，生猪养殖业务亏损及计提存货跌价准备所致，其中，生猪养殖亏损约3 亿元，屠宰盈利约0.5 亿元，总部费用约0.6 亿元，资产减值损失（含转回）约0.7 亿元。单二季度，公司归母净利润为亏损2.52 亿元，亏损幅度环比1 季度扩大，主要源于二季度猪价进一步下降及生猪出栏量环比增加，二季度生猪业务亏损约1.8 亿元。

    　　产能加速释放，生猪出栏量持续高增。根据公司半年报，上半年生猪出栏量115.3 万头，同比增长137.2%，肥猪/仔猪分别为87.1/26.9 万头；单2 季度生猪出栏量61.9 万头，同比增长91.1%，肥猪/仔猪分别约48.1/13.8 万头。据公司中报业绩交流会，截止二季度末能繁母猪存栏约12 万头，后备母猪存栏3 万头，预计到年底增至16-17 万头。预计2023-25 年公司生猪出栏量分别为220-250/400-500/600 万头。

    　　Q2 养殖成本环比下降，未来有望进一步下行。据公司中报业绩交流会，一季度生猪完全成本约17.8 元/公斤，随着冬季疫病影响逐步消除和持续降本增效，二季度成本环比降至17.5 元/公斤。随着产能利用率提升、疫病管控能力增强等，公司养殖成本有望稳步下行，预计下半年完全成本进一步降至17 元/公斤，全年平均完全成本目标17.5 元/公斤。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为0.32/8.08/12.34 亿元，对应EPS 分别为0.05、1.32、2.01 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年15 倍PE，对应合理价值19.80 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。