成本下降超预期，出栏持续放量成长性极佳

    华统股份发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收61.64 亿元（yoy-3.98%），归母净利润-3.58 亿元（yoy-889.75%）。单Q3 实现营收20.46 亿元（yoy-20.13%），归母净利润-0.02 亿元（yoy-101.82%）。鉴于2023Q4 生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-2.44/7.39/22.56（原预测分别为0.26/10.02/18.01）亿元，对应EPS 分别为-0.40/1.21/3.68 元，当前股价对应PE 为-41.4/13.7/4.5 倍。公司生猪养殖成本快速下降，出栏持续放量成长性极佳，维持“买入”评级。

    公司Q3 成本下降超预期，高繁法系种群重构持续推进公司单Q3 生猪完全养殖成本下降至16.85 元/公斤，（Q1、Q2 分别为17.8、17.5元/公斤）。公司成本快速下降得益于母猪生产性能及猪场产能利用率提升带来的仔猪成本、三费折旧摊销下降。我们预计公司单Q3 养猪板块亏损约6300 万元，其中生猪亏损约5900 万元。Q3 末公司能繁存栏提升至13 万头，预计年底有望达15-16 万头，公司持续推进高繁法系种群重构，为长期降本增效奠定坚实基础。

    生猪出栏放量省内外持续扩产能，屠宰利稳量增盈利持续扩大前三季度公司实现生猪出栏168 万头（yoy+100%），其中单Q3 生猪出栏52.8 万头（yoy+49%），公司生猪出栏快速放量，省内省外持续扩产能，我们预计公司2023 年生猪出栏可达220 万头，2024 年生猪出栏有望超400 万头。屠宰业务方面，我们预计前三季度公司生猪屠宰311 万头，实现利润6100 万元，其中Q3屠宰102 万头，实现盈利1500 万元。公司屠宰经验丰富长期盈利，Q3 屠宰头均利润约15 元。公司养屠一体化，屠宰产能持续扩张产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。资金方面，公司账面货币资金6.85 亿元，融资渠道多元，定增项目稳步推进，资金充裕，扩张无忧。

    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。