3Q20 业绩低于我们预期

    　　公司披露3Q20 业绩：收入61.9 亿元，同比+6.8%；归母净利润8.63亿元，同比+1.7%。对应1-3Q20 收入124.4 亿元，同比-4.3%；归母净利润14.1 亿元，同比-0.6%。公司业绩低于我们预期，主要是交互智能平板市场竞争加剧，面板成本快速提升。

    　　交互智能平板市场竞争加剧：1）疫情导致市场对交互智能平板在远程会议方面的需求报乐观期待。但该市场并未爆发，交互智能平板在远程交互方面的实际使用率较低，手机是远程交互的主流工具。2）由于彩电市场饱和，彩电企业如TCL、海信、创维等积极进入交互智能平板，市场竞争加剧。3）面板价格自6 月开始持续大幅上涨，成本压力提升。

    　　毛利率同比下降明显：1）3Q20 毛利率25.8%，同比降低4.5ppt；1-3Q20 毛利率26.5%，同比降低1.4ppt。竞争加剧、成本上升是毛利率下降的主要原因。2）3Q20，公司归母净利率同比-0.7ppt至13.9%，相比毛利率变化幅度明显较小。公司努力节约了各种费用，例如销售费用同比下降16.2%，研发费用同比下降13.3%。此外，由于货币资金增加财务收益同比大幅增加5583 万元。

    　　现金流改善：1）3Q20 公司经营性现金净流入18.8 亿元，环比明显改善。1-3Q20 累计经营性现金净流入18.3 亿元，匹配前三季度累计利润规模。2）3Q20 末应收票据+应收账款+应收款项融资余额6.40 亿元，同比基本稳定。

    　　发展趋势

    　　公司在智能交互平板有很好的竞争力，上半年在疫情期间，交互平板继续保持增长，并提升市场份额。智能交互平板在教育、办公领域具有很好的发展前景。但应用场景导致智能交互平板的渗透速度提升无法和APP、手机的速度类比。因此我们下调对2021年的增长预期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业增速放缓、短期竞争加剧，我们下调2020/2021 年EPS预测7%/20%至2.43 元/2.81 元。 考虑交互智能平板市场长期具备增长潜力，公司具有领先地位，我们维持跑赢行业评级和111.58元目标价，对应46x/40x 2020/21 年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。当前股价对应2020/21 年42 倍/36 倍市盈率。

    　　风险

    　　市场需求波动风险。