2021 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：营业收入212.26 亿元，同比+23.9%，归母净利润16.99 亿元，同比-10.7%。对应4Q21，营业收入59.43 亿元，同比+26.6%，归母净利润4.77 亿元，同比-4.0%，2021 年分红0.9 元/股，分红率35%，公司业绩基本符合此前业绩快报，符合我们的预期。

    传统业务稳定，MAXHUB 有望持续贡献增长动能：1）公司液晶电视主控板卡业务龙头地位稳固，并逐步向生活电器等新领域拓展。2019/2020/2021 年公司液晶电视板卡全球市场份额32.4%/31.2%/31.6%；2021 年生活电器相关收入超过5 亿元，同比+123%；IoT 模组、投影板卡等新业务收入~3 亿元，同比+49%。2）DISCIEN 数据，截至2020 年底，中国教育市场智能交互大屏渗透率达59%，我们估计K-12 市场渗透率更高，行业红利正在消退。但希沃凭借产品、销售和服务多维度优势，2021 年国内收入同比+21%。3）MAXHUB 持续推广一线市场推广能力、推进下沉市场布局，2021 年国内收入同比+25%，销量市占率27.5%1，连续5 年排名第一。

    成本负面压力在消退：1）面板价格自2021 年8 月开始环比下降，HIS 数据显示至2022 年2 月32 英寸、55 英寸面板价格均已不足去年高点的一半。2）1Q/2Q/3Q/4Q21 毛利率23.6%/25.1%/26%/25.8%，同比-2.7/-2.8/+0.2/-0.8ppt，下半年以来成本压力已有所好转，尤其是海外业务部分。3）公司对费用管控相对严格，4Q21 销售及管理费用率同比基本持平。由于新业务持续拓展，4Q21 研发费用率同比+2.9ppt 至6%。4）此外，公司2021 年计提存货跌价准备2.9 亿元。

    发展趋势

    我们认为，公司在办公、教育智慧大屏领域具有产品力、渠道和服务的三重优势，相比竞争对手护城河深厚，尤其MAXHUB 有望持续享受行业红利。

    同时，新业务多点开花，2021 年海外市场收入超过4 亿元，同比增+96%。此外，凭借工程师红利和研发的规模优势，公司传统优势的板卡业务正逐步向生活电器、IoT 模组&投影等领域拓展，并且在LED 液晶显示领域进行场景延伸，上述新业务在2021 年的收入均已破亿元。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年21.4 倍/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和102.00 元目标价，对应2022/2023 年32.0 倍/26.2 倍市盈率，上行空间49%。

    风险

    市场需求波动风险；交互智能平板市场竞争加剧风险。