事件概述：2022 年4 月19 日，公司发布2021 年度报告，实现营业收入212.26亿元，同比增长23.91%；实现归母净利润16.99 亿元，同比下降10.65%；实现扣非归母净利润14.68 亿元，同比下降17.08%。
业绩整体符合预期，营收、现金流实现良好增长21 年公司实现营收212.26 亿元，实现归母净利润16.99 亿元，均优于业绩快报数据（营收212.22 亿元，归母净利润16.86 亿元），其中营收首破200 亿元大关，增速达23.91%（19/20 年营收增速仅为0.41%/0.45%），营收重回增长快车道；全年经营净现金流为27.02 亿元，同比增长36%，经营质量显著提升。
原材料涨价、费用结构性变化等因素致盈利承压1）公司21 年整体毛利率为25.38%，同比下降1.17pct，主因上半年液晶面板、芯片等关键物料供不应求，原材料价格上涨而下游整机调价滞后，毛利率小幅承压，下半年情况已有所改善，Q3/Q4 毛利率已由Q1 的23.63%恢复至26%上下。进入22 年，面板价格明显回落，而芯片短缺情况也有所缓解，叠加公司高毛利的屏显产品占比逐步提升，我们认为整体毛利率有望进一步恢复。
2）费用的短期结构性变化亦有影响：销售侧，MAXHUB 品牌从一二线城市加速向三四线城市渗透，并进一步加大地推和线上营销力度，广告产品宣传投入增加0.7 亿元，销售费用率同比提升0.57pct 至6.46%；管理侧，主因21 年计提1.5 亿元股权激励费用，管理费用率同比提升0.59pct 至4.61%；研发侧，全年研发投入11.6 亿元（净增2.8 亿元），8K 液晶主控板卡、生活电器业务的产品研发已初见成效，研发费用率分别同比提升0.33pct 至5.48%。
交互智能平板需求旺盛，液晶显示主控板卡韧性十足，海外、创新业务高增长1）得益于教育信息化、企业服务市场需求高增，21 年交互智能平板实现营收109.31亿元，同比增长36.99%。其中教育业务实现营收68.42 亿元，同比增长20.53%，根据迪显咨询，希沃教育品牌在国内IFPD 市占率达47.5%，连续十年位居行业龙头。企业服务业务实现营收17.41 亿元，同比增长25.25%，根据迪显咨询，MAXHUB国内大陆会议市场占有率达27.5%，连续五年保持市场第一。
2）海外业务、创新业务高速增长。
海外业务方面，公司加大对远程教育及会议产品和技术的投入，持续丰富健全产品线，发布了55 吋-98 吋全新系列的交互智能平板，积极推出UC 音视频新品，发布了43 吋-86 吋全新商用纯显产品。21 年海外交互智能平板等终端产品实现营收40.26 亿元，同比增长95.55%，其中主力产品交互智能平板实现营收38.05 亿元，同比增长94.87%，数字标牌、会议周边等新产品实现营收1.75 亿元，同比增长116.43%。根据迪显咨询，教育和会议市场的IFPD 渗透率在全球仍处于低位（分别为14%和<10%），市场空间广阔。
创新业务方面，公司持续加大在LED 显示领域的研发和营销投入，21 年LED 显示业务实现营收4.75 亿元，同比增长超50%，其中西安青松光电实现营收3.96 亿元，同比增长64.90%。
3）部件业务产品结构持续优化，液晶显示主控板卡韧性十足。21 年受消费疲软、原材料涨价、疫情反复等影响，全球电视机出货量同比下滑6.2%（奥维云网数据），公司及时调整产品布局，提升4K 和智能电视领域的产品占比，全年液晶电视主控板卡出货量6,772 万片，全球市占率达32%（奥维云网数据），其中智能电视主控板卡出货量占比达66.88%，同比提升近8pct；全年公司液晶显示主控板卡等相关业务实现营收70.72 亿元，同比基本持平，体现了公司作为行业龙头的产品竞争力。其中，液晶显示主控板卡实现营收62.08 亿元，同比微降2.38%；新产品方向，IoT 模组、投影板卡实现营收2.93 亿元，同比增长49%；生活电器业务实现营收5.05 亿元，同比增长122.80%。
定增20 亿筹建智能制造基地，强化龙头全球竞争力根据公司公告，公司拟募资不超过209,549.44 万元，用于投资交互智能显控产品智能制造基地建设项目。我们认为此举有利于打造行业领先的智能制造标杆生产线，实现更高质量、更高水平的产品交付，并进一步强化公司行业领先地位，提升全球竞争力，项目达产（2026 年）预计可实现营收超50 亿元。
投资建议：教育信息化、混合办公进一步激发智能交互平板需求，公司所处赛道渗透率低而景气度高，成长空间广阔，建议静待公司盈利拐点。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.53/28.20/33.17 亿元，当前市值对应PE 倍数为20X/16X/14X，公司近5 年估值中枢为41X。
维持“推荐”评级。
风险提示：智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。