事件：

    　　公司公告21 年营收为212.26 亿元（+23.91%），归母净利润为16.99 亿元（-10.65%），毛利率为25.38%；三项指标优于公司1 月公告的21 年业绩快报（收入212.22 亿元，利润16.86，毛利率24.8%）。

    　　投资要点：

    　　整机业务收入占比提升，海外市场增速强劲。公司21 年整机业务收入109 亿元，同比增长37%，公司18-21 年整机业务收入占比分别为37%/41%/47%/51.5%，是公司营收增长的核心驱动力。结构来看，21 年海外整机业务收入38 亿元，同比增长95%。板卡业务营收62 亿，同比下滑2%，但降幅收窄。21 年部件业务能力衍生已初见成效，生活电器业务收入5 亿，同比增长122.8%；IOT 模组、投影板卡收入2.9 亿，同比增长49%。

    　　经营现金流表现优秀，合同负债同比高增，整机毛利率拐点确立。4Q21 经营现金流净额为9.5 亿元，显著高于归母净利润（4.8 亿）；合同负债为12 亿元，同比增长54%，彰显公司在手订单充足（主要系海外整机订单拉动）。2H21 整机业务毛利率为31.08%，相较上半年提升2.75pct，主要系1）面板采购价格降低，2）21 下半年开始向海外传导涨价后的正反馈。展望22 年，考虑到最大成本项大尺寸lcd 屏仍处在降价趋势，整机业务毛利率有望维系在较高水平。

    　　第二成长曲线清晰。成长点之一：整机出海。根据迪显数据，预计21-25 海外交互智能平板市场出货量CAGR 35%。2020 年后，美国和欧洲部分国家出台政策支持教育信息化的建设，海外教育整机高景气度有望持续3-5 年。21 年公司海外市场的业务拓展已初见成效，22 年公司海外战略重点为“教育ODM+Maxhub 自有品牌”双管齐下，考虑到海外市场空间大，渗透率相较国内低，视源海外发展前景星辰大海。成长点之二：部件业务场景从TV 衍生到白电和厨电，产品从显控向电控衍生。家电智能化方兴未艾，公司投入大量资源开拓部件新业务，人员配置约300 人，布局显控和电控等产品，随着21 年底合肥产业园的部分达产，公司在部件业务的研发和制造能力有望进一步提升。

    　　液晶电视板卡、国内整机业务基本盘稳固。一、近期教育部明确22 年教育投入占比不低于GDP 的4%，且将实施基础教育数字化战略行动，22 年是国内新一轮教育新基建的起点，希沃作为国内教育信息化龙头品牌，有望核心受益。二、会议大屏行业仍处于用户教育和品牌认知阶段，maxhub 国内22 年战略重点：1）改进营销方式去提高大客户复购和中长尾触达；2）22 年4 月即将推出新一代产品，通过视频会议+协作办公提高用户使用的频率和粘性，强化品牌力。

    　　投资分析意见：我们预计公司22 年几大块业务收入端全面转正，毛利率改善带来利润弹性，长期成长逻辑清晰 。因此维持 22-23 年盈利预测，预计 22-23 年公司营收分别为255.90/308.31 亿元，归母净利润分别为24.10/29.74 亿元；新增24 年营收预测为370.08亿元，归母净利润预测为36.90 亿元；对应PE 分别为19/16/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化；4）公司募投项目进度。