1Q22 业绩超过我们预期

    公司公布1Q22 业绩：营业收入41.87 亿元，同比+17.2%，归母净利润3.08 亿元，同比+53.1%，扣非后归母净利润2.60 亿元，同比+58.2%。公司业绩超过我们预期，主要由于面板成本下降，以及海外业务增速较高背景下产品结构变化带来的盈利改善。

    板卡业务企稳，海外业务持续推进：1）2021 年，公司传统核心业务液晶显示板卡市场份额32%，排名全球第一，已进入发展成熟期。我们预计1Q22 板卡相关收入继续同比稳中增，保持稳定。2）年初以来，国内各地陆续出现疫情反复现象，部分学校、企业业务无法正常开展，我们预计智能交互平板的内销增长环比有所放缓。3）公司持续推进海外业务布局，21 年海外收入超过40 亿元。目前，公司已经在美国新成立子公司，22 年计划筹建欧洲和中东地区子公司支撑当地业务拓展。考虑到海外多数地区疫情管控政策在放开，生产经营逐渐常态化，我们预计1Q22 海外交互平板业务仍维持快速增长趋势。

    成本压力缓解，盈利能力明显改善：1）1Q22 毛利率26.4%，同比+2.7ppt，主要受益于面板成本的持续下降，以及毛利率更高的交互式平板占比提升带来的结构性改善。2）公司费用率较为稳定，1Q22 销售费用率、管理费用率同比-0.2ppt/+0.5ppt 至6.6%/5.7%。由于研发持续投入，1Q22 研发费用率同比+0.4ppt 至7%。3）由于上述因素，1Q22 归母净利润率同比+1.7ppt 至6.4%，盈利能力提升。4）考虑半导体等零部件供给存在波动，公司及时进行策略性备货，1Q22 经营性净现金流出2.85 亿元。

    发展趋势

    我们认为中国消费电子在全球具备产业链制造优势、工程师红利，技术研发领先，可满足全球的定制化需求。视源股份在办公、教育智慧大屏领域具有明显的先发优势，其产品力、渠道和服务具备三重壁垒。当前国内地区疫情反复使得国内需求承压，但公司2021 年开始已经积极布局海外市场，在海外疫情管控放松、生产活动日趋正常的情况下，海外需求走强，我们预计2022 年海外业务的快速发展有望为整体贡献可观增量。

    盈利预测与估值

    考虑公司海外业务快速发展，我们上调2022/2023 年盈利预测4%/4%至22.17 亿元/26.98 亿元。当前股价对应2022/2023 年20.8 倍/17.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和102 元目标价，对应30.7 倍/25.2 倍2022/2023年市盈率，上行空间47.7%。

    风险

    市场需求波动风险；交互智能平板市场竞争加剧风险。