1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入89.8 亿元，同比+12.8%；归母净利润6.8 亿元，同比+57.4%；对应2Q22 收入47.9 亿元，同比+9.1%；归母净利润3.7 亿元，同比+61.1%。公司业绩符合此前预告，符合我们预期。

    疫情波动，国内交互平板业务承压：1）上半年，疫情波动使得国内交互平板市场承压，尤其对江浙地区业务影响较大。迪显数据，1H22 国内教育IFPD 出货量30.79 万台，同比-30%；国内会议IFPD 出货量21.52 万台，同比-10%。2）公司业务同样受损，但表现仍优于行业。1H22 公司国内教育业务收入16.98 亿元，同比-24.5%，销量份额40%；企业服务业务收入7.42 亿元，同比-2.7%，销量份额25.7%；均持续排名第一。3）1H22 液晶显示主控板卡33.14 亿元，同比+31%，主控板卡结构进一步优化。

    海外业务快速提升：1）在低渗透率及政策支持背景下，海外交互平板市场仍在快速增长。2021 年、1H22 视源海外交互智能平板收入40.26 亿元、21.06 亿元，同比+95.6%/+43.9%。2）公司持续推进新客户的开拓，并且在现有客户订单中的市场份额也有提升。

    成本下行，盈利改善：1）2Q22 毛利率28%，同比+2.9%。面板价格下行周期，同类企业的成本压力均有下降，例如康冠科技、海信视像。2）公司费用率相对稳定，2Q22 销售费用率、管理费用率分别7.3%/5.2%，分别同比持平。由于加大研发人才引进、增加新技术和新产品研发投入，研发费用率同比+1.6ppt 至7.3%。3）1H22 经营性净现金流4049 万元，对比去年同期为净流出，主要由于当期存货余额下降较多。

    发展趋势

    2H22 改善可期：1）2H22 是交互平板的传统销售旺季，叠加国内各地学校复课逐步正常，我们预计下半年国内教育业务表现有望环比改善。视源有望凭借产品力、渠道和服务的积累保持市占率的持续领先。2）凭借在液晶显示主控板卡的规模化优势，公司成功拓展至IoT 模组&投影板卡，生活电器两大业务，1H22 收入分别+66%/64%，我们预计新业务可持续贡献增量。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年21.7倍/17.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和102.00 元目标价，对应32.0 倍2022 年市盈率和26.3 倍2023 年市盈率，上行空间47.7%。

    风险

    市场竞争风险加剧；海外拓展不及预期风险；原材料成本波动风险。