3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩：收入160.47 亿元，同比+5.0%；归母净利润15.93 亿元，同比+30.3%。对应3Q22 收入70.67 亿元，同比-3.4%；归母净利润9.16 亿元，同比+15.7%。公司业绩低于我们预期，主要由于国内商显、海外代工业务收入增速低于预期。

    交互显示需求短期仍承压：1）年初以来，疫情波动使得国内教育、商用交互平板行业持续承压，1H22 出货量分别同比-30%/-32%，公司收入也相应下滑。2）三季度是教育市场传统旺季，但由于多地仍有疫情反复，企业端业务恢复偏慢，我们估计3Q22 希沃收入表现环比有所好转，Maxhub 业务继续承压。3）由于海运堵塞、原材料成本上行和市场需求向好，2H21 海外教育交互平板品牌方积极备货，公司海外业务收入同比+91%达31 亿元，同比基数较高。我们预计2H22 整体海外业务增速环比回落。4）产业在线数据7-8 月彩电内销、出口出货量分别同比+3%/ +25%，我们估计部件业务仍维持1H22 增长趋势。

    汇率波动影响有限，成本下行继续释放盈利：1）3Q22 毛利率28.6%，同比+2.6%，主要得益于面板成本的下行。2）公司成本采购中包含部分美元计价的电子元器件，对冲了一部分代工业务产生的美元收入敞口。叠加公司业进行了小部分汇率套期保值操作，因而汇率波动产生的影响较小。3）公司费用管控能力强，3Q22 管理费用率、销售费用率、研发费用率同比均基本持平。4）1-3Q22 经营活动现金流净额25.77 亿元，同比+47%，主要由于期末存货余额同比有所下降。

    发展趋势

    产品竞争力领先，教育信息化有望拉动增长：1）公司希沃、MAXHUB 在国内教育和商用交互平板市场领先优势明显，据迪显数据，1H22 销量市占率分别为40%、25.7%。2）9 月13 日国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，涉及教育、医疗等多个行业；9 月28 日人民银行设立设备更新改造专项再贷款工具提供支持。我们预计后续公司在高校、职教领域的业务表现有望提振。

    盈利预测与估值

    考虑交互平板市场需求低于预期，我们下调2022/2023 年盈利预测3%/3%至21.56/26.08 亿元。当前股价对应2022/2023 年21.9 倍/18.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但考虑市场估值波动明显，我们下调目标价14%至88元，对应28.4 倍/23.5 倍2022/2023 年市盈率，上行空间30%。

    风险

    市场竞争风险加剧；海外拓展不及预期风险；原材料成本波动风险。