事项：

    　　视源股份发布2025 年年报。25 年公司实现营收243.5 亿元，YoY+8.7%；归母净利润10.1 亿元，YoY+4.4%；扣非归母净利润7.5 亿元，YoY-10.1%。折算25Q4 单季度收入62.7 亿元，YoY+19.4%；归母净利润1.5 亿元，YoY+261.8%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比扭亏为盈。

    　　评论：

    　　公司主要业务营收保持稳步增长。公司25 年营收实现稳步增长，YoY+8.7%。

    　　分业务看，智能控制部件业务营收122.1 亿元，YoY+18.8%，其中液晶显示主控板卡、家电控制器营收YoY+6.1%/+46.0%；智能终端应用业务营收115.9 亿元， YoY-0.4% ， 其中教育业务、企业品牌服务、ODM 业务营收YoY+8.8%/+8.6%/-21.0%。我们判断伴随AI+教育的发展，公司基于希沃教育大模型有效赋能教育软硬件产品，带动教育业务持续增长。另外，得益于获微软 Teams Rooms 认证的会议产品持续推向海外市场以及海外营销网络的深度布局，公司海外业务有望保持持续增长，25 年MAXHUB 海外业务在企业服务、教育等领域实现营收 6.7 亿元，YoY+54.8%。

    　　费用投放克制带动盈利能力保持稳定。25 年公司毛利率20.0%，YoY-1.3pct，其中智能控制部件业务毛利率13.6%，YoY-1.1pct，智能终端应用业务毛利率25.5%，YoY-0.1pct。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.7%/6.5%/-0.1%，同比分别-0.7/-0.5/-0.4/+0.4pct。费用投放的克制带动盈利能力保持稳定，25 年公司净利润率4.7%，YoY+0.1pct。

    　　深化AI 教育战略，铸就大模型核心壁垒。随着接入DS 等大模型开源应用，公司自研希沃教学大模型构建1+N+N 赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等N 个场景。其中，AI 备课截止25 年底已累计生成AI 课件17 亿份，累计激活用户超过100 万，帮助教师缩短平均备课时间。我们期待后续AI 产品的持续深化和渗透。

    　　投资建议：公司主营业务经营稳健，着重运营效率提升带动盈利能力保持稳定。

    　　公司多场景产品渗透有望带动AI 产品快速落地，期待未来AI 产品放量。考虑到短期成本上升或将导致需求减弱，我们下调26-27 年EPS 预测至1.6/1.9元（前值为2.2/2.7 元），对应PE 为20/17 倍，并新增28 年EPS 预测为2.4 元，对应PE 为14 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价38.0 元，对应26 年23倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。