本报告导读：

    受疫情影响公司干粉类海外市场客户拓展弱于预期，罐头易开盖受益于全球订单向国内转移和消费升级，产品结构持续优化，盈利水平持续提升，内修外扩加速行业整合。

    投资要点：

    下调目标价至21.55 元，维持增持评级。公司发布2020 年中报，业绩符合预期，但考虑全球疫情将对海外市场拓展产生一定不利影响，下调2020~2022 年EPS 至0.52（-0.11）/0.70（-0.10）/0.96（-0.03）元。长期来看公司产品竞争力持续提升、订单获取能力强，参考同业给予一定估值溢价，给予2021 年约30 倍PE，下调目标价至21.55 元，维持增持评级。

    业绩基本符合预期，产品结构持续优化，盈利水平持续提升。公司2020H1实现营收5.21 亿元（-5.64%），归母净利润0.47 亿元（+8.29%）；其中Q2单季度营收和净利润分别同增16.31%和47.83%，受益于高毛利产品占比提升，毛利率和净利率分别环比提升3.78pct 和2.20pct 至24.71%和9.54%。

    受疫情影响干粉类海外市场客户拓展弱于预期，罐头易开盖毛利率大幅提升。公司干粉易开盖营收同降22.83%，全球经济受疫情影响奶粉企业对供应商资质认证，导致海外市场客户开发进度低于预期。罐头易开盖营收同增11.97%，全球罐头易开盖订单向国内转移，消费升级下宠物食品中湿粮比重快速增长带动需求，公司产品由原以蔬菜为主，进一步拓展到肉类、海产类等领域，产品结构优化，毛利率大幅提升10.05pct 至33.34%。

    公司罐头易开盖定增项目把握内需与出口增长机遇，内修外扩加速行业整合。公司定增项目将新增40 亿片罐头易开盖产能，积极拓展下游客户把握市场增长机遇。通过内建产能和外延并购加速行业整合，议价能力增强促进盈利水平修复，享受全球需求市场空间，产能有序释放将提升业绩。

    风险提示：原材料价格波动风险，并购整合风险，海外需求波动风险