事件：公司公布2021 年限制性股票激励计划，拟向32 人授予限制性股票约223.67 万股，公司股本总数的1.73%，授予价格为每股53.37 元。

    业绩考核目标进取，第二个三年规划谋新篇。公司本次股权激励计划考核年度为2021-2023 年，考核目标为2021-2023 年营收相比于2020 年增长率分别不低于28%、62%、104%，扣非净利润增长率分别不低于42%、101%、186%，按此目标计算，2021-2023 年公司营收增速分别不低于28.0%、26.6%、25.9%，扣非净利润增速分别不低于42.0%、41.5%、42.3%。

    我们认为本次业绩考核目标积极进取，一方面公司18-20 年第一个三年规划实施效果超预期，产品矩阵、渠道矩阵、区域矩阵已打造成型，为公司在21-23 年第二个三年规划高速发展打下坚实基础；另一方面万亿休闲零食市场集中度极低，公司希望在发展机遇期抢抓行业红利。因此我们认为该目标既具备充足基础，又彰显公司扩张份额的进取决心，看好未来三年业绩目标良好实现。

    激励对象覆盖核心高管，充分激励员工积极性。公司本次股权激励计划覆盖公司高管及核心技术骨干人员共32 人，高管包括三位公司副总及董秘，其中兰总负责营销，张总负责线上，杨总负责中台事务，董秘负责后台事务，分别授予9 万股、5 万股、25 万股、15 万股。我们认为本次激励对象涵盖公司前、中、后台业务高管，覆盖面小、涉及岗位关键，也是对上一个激励计划的有效延伸，因此有助于充分调动从管理层到技术人员的积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。

    20Q4 业绩受春节错位影响，中长期品类、渠道双轮驱动。公司业绩快报显示2020 年营收和归母净利润分别增长39.99%和88.70%，测算20Q4分别增长25.52%和38.72%，业绩虽落在业绩预告下限附近，但整体符合预期，主要是去年春节供货高峰在19Q4，而今年春节延后导致20Q4 业绩降速。展望未来，公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”，品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长，品类方面，公司未来将推行大单品战略，聚焦咸味零食和甜味零食12-15款大单品；渠道方面，公司深耕线下商超，推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著，目前预计已达1.7 万家，未来几年有望每年增加5000 家以上。我们认为，品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长，同时规模效应将带动净利率持续提升，公司持续成长可期。

    投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为19.59/25.22/32.05 亿元， 同比增长39.99%/28.75%/27.07%；净利润分别为2.42/3.45/4.90 亿元，同比增长88.70%/42.94%/42.00%，对应EPS 分别为1.88/2.69/3.82 元（前值为1.94/2.59/3.28 元），对应21 年、22 年PE 分别为38、27 倍。

    风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。