业绩总结：公司发布2020 年年报，全年实现收入19.6亿元（+40%），归母净利润2.4 亿元（+89%）；其中20Q4 实现收入5.2 亿元（+26%），归母净利润 5326 万元（+39%），符合市场预期。同时，拟每10 股派发现金红利10元（含税）。

    　　烘焙继续高增长，区域扩张显著加速。1、分品类看，肉制品（+45%）和鱼糜制品（+49）表现靓丽，收入端显著加速；烘焙产品（含薯片）实现6.8 亿收入（+66%）；果干、休闲速食等新品高速增长，未来将持续贡献增量。2、分区域看，华中、华南、华东、西南、华北、西北区域增速分别为 33%、23%、61%、68%、22%、66%，华中大本营市场继续稳扎稳打，华东、西南等新市场开拓顺利，增长势头迅猛；华南、华北渠道开拓顺利，增速大幅提升。3、从渠道结构看，电商20 年明显恢复，收入同比+ 56%；线下商超渠道保持27%的较快增长；传统经销渠道收入同比+47%，新增经销商127 家至880 家。公司全面推动渠道精耕与下沉，快速推进双岛布局，目前店中岛超1.6 万家，有效提升终端动销。

    　　毛利率提升，费用率下降，盈利能力显著增强。1、公司整体毛利率 43.8%，同比提升0.96pp，其中烘焙销售体量增加规模效应凸显，毛利率提升 6.0pp 至44.9%，休闲深海零食毛利率下降3.2pp 至60.9%，休闲肉鱼产品提升1.8pp至45.4%；2、公司不断优化各项内部管理和资源配置，狠抓投入产出比，各项成本和费用管控较好，费用率稳中有降。其中销售费用率下降 0.5pp 至24.1%，管理费用率下降1.6pp 至4.9%；整体三费率为 29.3%，下降2.8pp。

    　　3、在毛利率提升和费用率下降共同推动下，整体净利率同比提升3.2pp 至12.4%，盈利能力显著增强。

    　　看好公司品类扩充、渠道扩张，净利率有望持续提升。1、从品类扩充来看，烘焙的成功培育证实了公司强大的新品开发和渠道导入能力，后续果干、蜜饯、休闲速食、辣条等新品类次序放量，高增长具有较强的持续性。2、从区域扩张来看，华东、西南、华北、西北等后发市场均实现高速增长，全年新增经销商127 家，新增店中岛数量超8000 个，渠道下沉和区域扩张效果突出。3、伴随着渠道协同和新品导入，叠加规模效应，加之近期的股权激励对于业绩增速要求较高，未来三年公司净利率持续提升趋势明确。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年收入复合增速为30%左右，归母净利润利润复合增速为40%左右，EPS 分别为2.58 元、3.65 元 、5.21 元，对应PE分别为53X、37X、26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期。