事件概述

    　　公司发布年报，2020 年实现营收 19.59 亿元，同比+39.99%；归母净利润 2.42 亿元，同比+88.83%；EPS1.94 元，拟每 10 股派 10 元。

    　　多品类+全渠道持续落地，渠道扩张带动收入增长公司 2020 年疫情期间展现了休闲食品自主制造企业完整供应链+全渠道价值，迅速复工复产，应对市场变化；疫情平稳后继续保持了高速、良性、可持续的发展，得益于此，公司全年实现 40%的收入增长。后疫情时代，公司进一步将战略升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”，聚焦更长远的发展。

    　　分品类来看，公司第一大品类休闲烘焙点心类产品贡献 6.8 亿收入，同比+66%，占收入比重提升至34.75%，产品与渠道的高契合度使得其收入占比进一步提升；深海零食、休闲肉鱼、果干和休闲素食等过亿体量的品类同样录得高增长，分别同比+48.73%/+45.10%/+86.54%/+74.10%，多品类战略持续深化。分渠道来看，公司直营/经销/电商三大渠道分别实现收入 6.3/12.2/1.1 亿元，占比分别为 32.18%/62.24%/5.58%，分别同比+26.7%/+46.6%/+55.6%，各渠道均衡发展。公司已经通过直营进入 36 家大型连锁商超的 3088 个卖场，拥有经销商 880 家，借助经销商发展本地除直营大型连锁商超之外的地区连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等渠道的销售，提升市场覆盖率。公司线下已经拥有 16000 个“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食店中岛，形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络；线上积极拓宽平台布局，深耕天猫、京东、拼多多等核心渠道，打造内容流量，强化与头部主播的合作，持续提升品牌知名度和影响力。

    　　期间费用率明显下降，发展兼具规模和效益

    　　公司 2020 年毛利率和净利率分别为 43.83%和 12.36%，分别较去年同期+0.96 和+3.24pct，利润率随着业绩规模和经营效率的提升而持续提升。公司毛利率提升主要受到烘焙类产品毛利率提升 5.99pct 带动，规模效应逐渐显现。费用端来看，公司全年销售费用率和管理费用率分别为 24.06%和 4.9%，分别同比-0.51 和1.61pct，规模快速扩张的同时兼顾利润增长，持续优化费用投放效率，实现了高质量的可持续发展。同时财务费用率（-0.66pct）下降和其他收益增加也对利润增长有所助力。综合受益于收入规模提升和费用投放有效管控，公司归母净利润同比高增长 88.83%，盈利能力持续提升。

    　　开启全新三年布局，成长仍在路上

    　　2021 年是公司新三年战略规划（2021-2023）的开局之年，产品端持续打造“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食两大品类，咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，甜味零食重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”，丰富产品矩阵。21 年渠道端将全面推动渠道精耕和下沉，资源向一线汇集，加速双岛门店布局，升级店铺运营，提升单店坪效，同时积极拓展定量装和电商等渠道。区域端来看，公司目前强势市场仍然集中在华中，其他区域规模仍在 5 亿以下，店中岛有效降低了区域复制的难度，公司在各区域也在研发不同的产品组合，全国化进程将稳步推进。综合来看，我们认为公司仍是小而美的成长型企业，看好收入规模持续增长，同时兼顾效益提升，实现又快又好发展。

    　　投资建议

    　　参考公司最新年报，我们调整了公司盈利预测。我们预计公司 21-23 年收入分别为 25.4/32.9/41.7 亿元，分别同比+29.7%/29.3%/27.0%；归母净利润分别为 3.5/4.9/7.0 亿元，分别同比+43.2%/+42.0%/+42.0%，上次预测 21 和 22 年归母净利润增速分别为+46.7%/+41.5%；EPS 分别为 2.68/3.80/5.40 元，当前股价对应估值分别为 49/35/24 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。