事件：公司披露2022 半年报，其中上半年实现营业收入12.10 亿元（YOY13.73%），实现归母净利润1.29 亿元（YOY164.97%），同时22Q2实现营业收入6.35 亿元（YOY34.6%），实现归母净利润6743 万元。公司披露2022 前三季度预告，预计实现净利润2.01-2.15 亿元(YOY159.85%～177.96%）。
转型效果持续兑现，公司业绩同比上升。2022 年上半年来看，收入毛利端，受益于公司聚焦五大核心品类，全规格覆盖、全渠道拓展市场，公司营业收入同比增长13.73%，毛利率同比下降3.01pct（主要系部分原材料涨价及新品推广较多所致），因此毛利同比增长5.30%。费用端，期间费用率同比减少10.02pct（其中销售费用率同比减少9.02pct（一方面是公司调整营销战略，减少商超渠道投入，导致销售费用减少，2021H1 物流费用和配送费用仍归集在销售费用中），管理费用率同比减少0.04pct，研发费用率同比减少0.54pct），此外其他收益同比减少约2198 万，以及所得税率同比减少15.56pct，因此归母净利润同比增加164.97%（归母净利润率同比增加6.08pct）。
22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长34.60%，毛利率同比增长0.41pct。费用端，期间费用率同比减少19.92pct，因而最终归母净利润率同比增长17.69pct，实现归母净利润6743 万元。公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，核心品类全渠道拓展实现稳健增长，我们继续看好公司全年稳健良好增长。
我们认为公司22Q2 收入增长相较22Q1 提速明显，同时20Q2-22Q2 期间CAGR=14.93%，同时利润端来看，公司21Q4-22Q2 期间每个季度归母净利润率均稳定在10%以上。我们认为公司营收利润端优异表现均体现出公司良好“产品+渠道双轮渠道”转型效果。
“产品+渠道”双轮驱动，聚焦带来核心品类快速成长。2021 年，公司全面启动战略转型升级，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长；同时大力发展智能制造，持续加大研发投入， 推进数字化改革，整合上下游资源，打造全产业链提升产品力，努力实现产品【高品质+高性价比】。2022 年公司持续聚焦五大核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干），全力打磨供应链，精进升级产品力。
分产品来看，受益于聚焦核心品类业务发展，公司休闲烘焙产品（含薯片）/休闲深海零食/休闲素食/其他（含组合装等）均保持快速增长，22 年上半年营收分别同比增长23.82%/37.23%/48.39%/72.08%，此外休闲肉鱼产品继续保持稳定成长，同比增长6.58%，而休闲豆制品/果干产品/蜜饯炒货产品同比下滑4.66%/27.60%/63.08%（其中蜜饯炒货产品销量减少主要系业务调整所致）。分规格来看，公司除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。此外公司2022 年推出的9.9 元量贩装系列（魔芋丝、辣卤礼包、手撕素牛肉、手撕蟹柳等），一大袋超满足，一上市即成爆品。
我们认为随着公司不断聚焦优势品相，同时不同价格带/规格产品不断扩充丰富，看好公司在咸味及甜味零食两大阵营均继续保持快速成长。
全渠道齐发力，线上增长表现亮眼。在保持原有KA、AB 类超市优势外，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，此外公司在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。
分渠道表现来看，直营 KA 商超模式，22H1 公司直营 49 家大型连锁商超的 2148 个 KA 卖场，实现营业收入2.27 亿元；经销模式（含新零售渠道和其他渠道），22H1 受益于业务拓展和渠道不断下沉，公司有经销商 1970 家，较21H1增加12.62%，覆盖全国 31 个省/市/自治区,公司正在向全渠道转型，已经开始直接拓展休闲零食专营连锁系统等新零售渠道和其他渠道，经销渠道实现营业收入8.29 亿元；公司电商模式，聚焦“大单品战略”，线上线下协同，共同复利大单品，打造更多的线上超级爆款；在社交电商平台品牌势能的引领下，快速做大传统电商平台业务，在各大平台打造爆品矩阵22H1 电商渠道实现营业收入1.53 亿元。
我们认为在产品端多价格带/多规格发展背景下，随着公司全渠道覆盖不断发展触达消费者，产品发展与渠道发展相互赋能，公司未来依然有着较大渠道渗透率提升空间。
盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为27.60/33.20/39.71 亿元，归母净利润分别为3.01/4.32/5.61 亿元，对应EPS 分别为2.34/3.36/4.36 元/股。一方面，2021 年公司全面启动战略转型升级，2022 年公司持续聚焦5 大品类精耕，我们认为2022 年上半年公司业绩表现以及2022 年前三季度业绩预告均体现出了转型升级的良好成效，而2023 年将是公司进一步体现转型升级效果的一年。因此我们采用2023 年进行估值。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩逐步改善加速，我们给予公司30-35 倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为100.80-117.60元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。