事件：公司公布 2022年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别19.70/2.19/1.93 亿元，分别同比+21.01%/182.85%/656.19%；Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别7.60/0.90/0.79 亿元，分别同比+34.73%/213.19%/990.30%，业绩接近此前预告上限。

    投资要点

    转型显效超预期，营收维持高增。公司经历21Q2 起4 个季度转型升级后效果逐步显现，表现超出预期。一方面公司给品类做减法，聚焦有前景、有供应链优势的五大核心品类；同时在渠道上做加法，全渠道布局承接从商超溢出的流量且有增量，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等；此外在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。得益于此，公司产品和渠道实现结构性持续优化，核心品类全渠道拓展实现稳健增长，22Q3 营收同比维持高增，环比增近20%。

    供应链优化对冲成本压力，费效提升，毛销差恢复至20 年水平。2022 年前三季度部分原材料仍有不同程度价格波动，导致部分产品生产成本有所上升，同时新品推广较多，但品类优化+渠道拓展后公司订单量环比增加将有助于提升供应链效率及规模效应，对成本压力进行一定对冲，还原运费后M9/Q3 毛利率分别同比+0.98/0.88pct。公司顺应趋势，减少客流下滑的商超渠道的投入提升费效，还原准则及股份支付影响后M9/Q3 销售费用率分别同比-5.37/6.52pct；剔除股份支付费用后M9/Q3 管理费用率分别同比+0.04/0.61pct；Q3 研发/财务费用分别同比+0.58/-0.73pct。公司毛销差已连续5 个季度改善，22Q3 已恢复至20 年水平，同比20Q3+0.76pct。

    公司净利率已于22Q1 企稳，Q3 扣非后归母净利率10.40%，环比+0.24pct。

    盈利预测与投资建议：公司全年激励目标为+18%，Q4 营收压力已不大，叠加净利率已企稳，全年激励目标有望顺利达成。后续公司将坚定推进转型，预计明年零食连锁、电商、社团、定量装将继续贡献收入增量，KA直营维持相对平稳，散称经销稳健增长。预计2022-2024 年营收分别为