业绩简评

    　　公司于2 月27 日发布业绩快报，预计22 年营业收入28.94 亿元，同比增长26.8%；归母净利润3.01 亿元，同比增长99.9%，扣非净利润2.75 亿元，同比增长201.2%。单22Q4 来看，预计营业收入为9.24亿元，同比增长41.3%；归母净利润为0.83 亿元，同比增长12.5%；扣非净利润为0.83 亿元，同比增长25.4%。

    　　经营分析

    　　Q4 收入延续高增，主要系公司针对春节备货充足，与各渠道合作逐步加深，尤其在零食专营、电商渠道销售额环比显著提升。通过增加入驻品类及下游门店内生性扩张，公司22 年9 月在零食很忙渠道月均销售额2kw 以上，12 月大幅增长至4kw。电商渠道加强各平台主播种草，以淘系GMV 为例，Q4 合计超过8kw,同比实现翻倍增长。公司针对性设计定量装、量贩装等不同规格包装适应不同渠道，在传统KA、AB 类超市渠道优势地位稳固。

    　　春节前置致费用增长， 22Q4 公司净利率约8.9%，同比下降2.3pct。主要系1）部分大豆、油脂、奶粉等原辅材料价格仍维持高位，成本压力延续。2)23 年春节前置，促销等销售活动费用集中在12 月投放，预计同比有较大增长。3）部分新品进驻零食专营、电商等渠道，相关产能仍在爬坡，规模优势有待释放。4）聚焦核心品类研发，22 年研发费用0.74 亿元，同比增加35%。据我们测算，剔除股份支付影响（22 年5182 万元），公司22 年股权激励目标顺利实现。

    　　我们仍看好公司在各渠道的成长空间，及供应链成熟后规模效应释放。零食专营方面，随着合作品类增加，叠加下游门店数快速扩张，收入有望持续高增。电商方面，公司加强与抖音、快手等平台合作，22 年增长效果明显，看好该渠道持续放量带来的净利率提升。另外，通过渠道结构调整，商超渠道占比下降，23 年销售费用率有望进一步收缩，驱动利润端释放弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到供应链升级提效带动净利率恢复，我们小幅上调公司23-24 年归母净利润预测至4.82/6.03 亿元（原为4.54/5.66 亿元），分别同比增长59.9%/25.2%，对应23-24 年PE 分别为33x/26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧、疫情二次反复风险、渠道拓展不及预期、食品安全问题。