公司业绩快报公告2022 年盈利同比+99.86%

    　　公司发布2022 年业绩快报，收入28.94 亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01 亿元，同比+99.86%；其中，4Q22 实现营业收入9.24 亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83 亿元，同比+12.53%。公司2022 年业绩符合市场预期，且完成了股权激励目标。

    　　关注要点

    　　4Q22 收入约9.24 亿元，同比+41%以上，收入表现亮眼。12 月份为春节备货旺季，12 月份零食量贩店渠道、电商渠道及线下传统商超和流通渠道等需求均旺盛，拉动4Q22 收入表现。4Q22 扣非净利率约8.9%，扣非净利率同比-1.1pct，主要与研发费用率上升有关。1）研发费用率4Q22 同比+0.9pct，4Q22 盐津推出蒟蒻果冻等新品。2）渠道费用率有所增加，主要与4Q22 线下年货节有关。

    　　盐津目前产品聚焦六大品类，随着单品规模的增加，净利率有望继续改善。根据2021 年公司披露的品类规模及 2022 年增速，我们预计：1）“三大品类”（辣卤零食/深海零食/休闲烘焙），2022 年每个品类收入约6-8 亿元；2）“两中品类”（薯片/果干）2022 年含税销售过3/1 亿元；3）“新增品类”（蒟蒻）为4Q22 公司推出的新产品，销售情况可观。

    　　2023 年零食折扣/定量流通/电商渠道贡献主要增量，2023 年成本端压力可控。 1）零食折扣店：2022 年处于逐月增加的态势，零食量贩店渠道终端门店数在持续增加，盐津已和零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，并且进入的产品SKU数量也有望增加。2）定量流通：公司从4Q21 开始布局该渠道，22 年因为疫情影响了大中型经销商招商进度，2023 年招商进展及渠道布局有望加速。3）电商：

    　　2022 年公司在抖音平台与主播种草引流、实现快速起量。我们预估 2023年在电商渠道将继续增加产品系列和适销的产品组合。2023 年大部分原料价格呈现回落趋势（比如包材/食用油料等），成本压力可控。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 研发费用率上行，我们下调2022 年利润2.8%到3.0 亿元，保持2023/24 年盈利预测不变，即23/24 年利润分别为4.6/5.7 亿元，同比+52.4%/24.6%。目前股价对应23/24 年34.8/27.9 倍P/E。我们维持142.5元/股目标价，维持跑赢行业评级，目标价对应23/24 年40/32 倍P/E，现价距目标价有15%的上涨空间。

    　　风险

    　　渠道流量下降或新渠道增速放缓风险，食品安全风险。