事件:公司发布 2022年业绩快报,全年实现营业收入28.9亿元(+26.8%),实现归母净利润3 亿元(+99.9%);其中2022Q4 实现营业收入9.2 亿元(+41.3%),实现归母净利润8265 万元(+12.5%),接近业绩预告上限,顺利达成股权激励考核目标。

    产品聚焦+全渠道布局,尽享改革成效。1、分品类看,公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品类,产品品类齐全,休闲(咸味)零食第一曲线稳中有升,休闲烘焙点心第二曲线快速大幅增长。产品全规格发展,除优势散装外,发力定量装、量贩装等规格,适应各类渠道及消费场景。2、分渠道看,公司全渠道覆盖,渠道结构持续优化。公司与大型连锁商超合作关系紧密,并由大型连锁商超带动地区经销商发展,全面覆盖线下渠道;同时积极拥抱电商、CVS、零食专卖店、校园店等,形成全渠道覆盖。

    成本端承压,盈利能力恢复高位。1、毛利率方面,鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料价格上涨,部分产品生产成本增加。公司提高供应链效率,整合上下游延伸打造全产业链,致力于实现低成本之上的高品质+高性价比,毛利率有望进一步提高。2、持续加大研发投入,研发费用率2.6%,同比增加0.1pp。3、公司整体盈利能力恢复至较高水平,转型效果进一步显现。

    Q4 延续高增,产品、渠道双轮驱动。2021 年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期发展战略,由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。转型一年多以来效果显著,公司产品及渠道持续优化,整体表现略超预期。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.0 亿元、4.6 亿元、5.7 亿元,EPS 分别为2.34 元、3.56 元、4.40 元,对应动态PE 分别为53 倍、35 倍、28 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;新品开拓不及预期。