投资要点：

    　　休闲食品行业蓬勃发展，细分品类集中度有望提升。休闲食品消费者分布广泛，预计2022年市场规模将达到12391 亿元，因品种众多，行业整体竞争格局分散，但在细分子行业仍有实现高集中度的可能。回顾休闲食品的消费趋势变化，渠道发展呈现多元化发展，消费需求开始追求品质化、健康化、个性化。考虑到休闲食品进入门槛相对较低，产品同质化严重，企业的渠道力、品牌力将成为核心竞争要素。

    　　深耕行业十余载，积极转型再出发。盐津铺子成立于2005 年，深耕零食行业近二十年，公司通过直营商超主导、经销跟随的战略加速全国扩张，2018 年公司推出中岛模式充分享受到商超红利，2020 年底公司意识到商超人流加速下滑且社区团购等新渠道涌现，公司积极转型：1）渠道端，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌深度合作，加深与抖音、拼多多等合作，引领突围电商、直播、社区团购等渠道；2）产品端聚焦六大核心品类，围绕辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，同时全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，实现产品全规格发展；3）管理端加强人才引进，引入张小三总负责经销渠道，张磊总负责线上渠道，黄敏胜总负责供应链。

    　　差异化聚焦小品类，长期增长空间可期。公司聚焦六大核心品类，其中辣味休闲零食受欢迎程度持续提升，预计2026 年辣味休闲食品行业零售额将达到2727 亿元，5 年CAGR9.6%，公司线上电商主打盐津辣卤系列产品，聚焦魔芋产品打造丰富产品矩阵，未来有望凭借优质产品力及丰富的产品矩阵打造新的大单品；烘焙行业2021 年市场规模2462 亿元，公司产品定位中保产品，渠道优势下有望加速发展；深海零食系列22H1 实现收入2.26 亿元，毛利率50.7%，大单品雏形初显，公司围绕深海零食系列持续扩充产品矩阵，通过产品矩阵调整提高售价，未来量价提升下，深海零食有望实现加速增长；薯片及果干品类性价比优势明显，未来均有较大成长空间。

    　　首次覆盖给予“增持“评级。我们预测公司22-24 年归母净利润分别为3.01 亿元、4.34亿元、5.41 亿元，分别同比100%、44%、25%。对应EPS 为2.33、3.35、4.18 元，当前股价对应22-24 年PE 为56x、39x、31x。给予公司2023 年可比公司市值加权平均PEG，对应目标市值195 亿，较2023 年3 月3 日收盘市值仍有16%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

    核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件