业绩简评

    4 月14 日公司发布年报和一季报，22 年实现营收28.9 亿元，同比+26.8%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+100.0%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+201.5%。

    22Q4 实现营收9.2 亿元，同比+41.3%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+12.8%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+25.7%，符合预期。

    23Q1 实现归母净利润1.0-1.2 亿元，同比+62.9%-95.4%；扣非净利润0.9-1.1 亿元，同比+76.8%-117.5%，业绩超预期。

    经营分析

    “产品+渠道”转型顺利，驱动22Q4-23Q1 收入高增。1）分产品来看，“三大两中一小”梯队基本成型，22 年辣卤零食/深海/休闲烘焙/薯片/果干收入分别为9.9/5.6/6.5/2.8/1.9 亿元，其中辣卤魔芋收入2.6 亿元（同比+120.3%）表现亮眼；2）分渠道来看，零食很忙成为第一大客户，22 年销售额2.11 亿元，占比提升至7.31%。22 年经销/电商渠道占比提升至73%/14%，直营商超下降至13%（同比-16pct）。全国经销网络快速扩充，22 年新增经销商734 家。3）预计23Q1 收入延续高增态势，系公司春节备货充足，新兴渠道快速放量，动销超预期。

    成本下行+结构优化，23Q1 利润率逐步修复。1）22 年公司毛利率34.7%，同比-1.0%，主要系大豆、油脂、奶粉等原辅材料价格居高，成本压力较大。随着棕榈油等成本下降、供应链效率提升，23Q1 毛利率环比预计显著改善。2）商超占比下降致销售费率收缩，大幅释放利润弹性。22 年销售费率15.8%（同比-6.4pct），最终净利率10.4%（同比+3.8pct）。3）23Q1 销售费用下降+股份支付减少，假定收入+40%-50%， 取中枢计算净利率为12-13% ，同比+1-2pct。

    产品+渠道双轮驱动，股权激励目标有望顺利达成。公司聚焦五大核心产品，深化“多品类、全渠道、全产业链”布局策略，收入增量具备支撑，降本增效思路明确。伴随着新兴量贩零食、兴趣电商等渠道占比逐步提升，费用端仍具备下行空间，看好中长期利润率抬升。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司23-25 年归母净利润分别为4.7/6.2/7.5 亿元，分别同比+54.9%/33.3%/21.2%。对应PE 分别为36x/27x/22x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。