2023 年04 月14 日，盐津铺子发布2022 年年报和2023Q1 业绩预告。

    投资要点

    业绩持续超预期，一季度开门红

    2022 年营收28.94 亿元（同增27%），归母净利润3.01 亿元（同增100%）。其中2022Q4 营收9.24 亿元（同增41%），归母净利润0.83 亿元（同增13%）。毛利率2022 年34.72%（同减1pct），其中2022Q4 为31.24%（同增6pct）；净利率2022 年10.43%（同增4pct），其中2022Q4 为9%（同减2.2pct）。此外，预计公司2023Q1 归母净利润1-1.2 亿元（同增63%-95%），扣非净利润0.87-1.07 亿元（同增77%-118%），系一季度收入高增长、成本下降等所致。

    产品+渠道双轮驱动，转型红利加速释放

    分产品看，2022 年休闲豆制品/休闲魔芋制品/肉禽蛋制品/其他辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯片/果干/其他产品营收为2.37/2.57/2.89/2.08/5.59/6.52/2.77/1.94/2.19 亿元，同比+16%/+120%/+24%/+224%/+18%/+14%/+52%/-13%/+3%，其中辣卤零食表现亮眼。分区域看，2022 年华中/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外/线上电商地区营收分别为11.21/4.79/3.70/4.62/0.41/0.01/4.18 亿元，同比分别为+15%/+6%/+7%/+44%/-16%/-63%/+201%。分渠道看，2022 年直营/经销和其他渠道/电商营收分别为3.72/21.04/4.18 亿元，同比-44%/+42%/+201%，电商高速增长。截至2022 年底，公司经销商共有2483 家，净增加734 家，系业务拓展和渠道下沉所致。当前公司全渠道覆盖，电商渠道、零食系统渠道、定量流通渠道加速放量，与热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，积极探索流通小店、CVS 渠道，创新电商、直播经营模式。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为3.62/4.64/5.85 元，当前股价对应PE 分别为36/28/22 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。