事件：公司于4月14 日发布2022年年度报告及23Q1 业绩预告。

    　　点评：

    　　23Q1 业绩超预期，利润率呈现向上趋势。公司此前披露过2022 年业绩快报，业绩整体符合预期。公司预告23Q1 实现归母净利润1-1.2 亿元，相比22Q1 同比增长62.87%-95.44%，23Q1 利润加速增长超预期，我们预计公司全年股权激励目标将顺利达成。22 年公司毛利率为34.7%，同比-0.99pct，主要系渠道结构变化及原材料价格影响，销售费用率为15.8%，同比-6.35pct，管理费用率为4.5%，同比-1.33pct，费用控制更为优秀。实现归母净利率10.4%，同比+3.81pct，公司自21Q2 起转型升级，效果显著，22 年全面势能向上，推动归母净利润率大幅提升。

    　　扩展全渠道，电商和零食量贩等新兴渠道快速突破。22 年公司直营KA/经销商渠道（含零食量贩）/电商分别实现营收3.72/21.04/4.18 亿元，同比-43.6%/ +41.8%/201.4%，截至22 年底，公司直营32 家大型连锁商超的1975 个KA 卖场，由于KA 人流量下滑严重导致该渠道同比下降。

    　　公司积极拥抱零食量贩渠道，22 年单零食很忙实现营收2.11 亿元，推动经销商渠道快速成长。截至22 年底，公司拥有经销商数量2438 家，22 年年内增加734 家，经销商数量增加明显。公司积极拥抱社交电商，推动电商渠道快速成长。

    　　产品渠道双轮驱动，成功打造烘焙、深海零食、辣卤三大5 亿级单品及薯片果干二大亿级单品。22 年公司烘焙/深海零食/辣卤零食/薯片/果干/其他分别实现营收6.52/5.59/9.92/2.77/1.94/2.19亿元，同比+14.0%/17.7%/+60.4%/52.2%/-12.6%/3.4%，辣卤零食和薯片实现快速增长，果干由于原材料原因22 年表现一般。22 年公司成功打造六大核心品类，并针对各渠道特性推出散装、定量装、电商装等包装规格，匹配渠道需求。23年公司将持续推陈出新，推动鹌鹑蛋、辣条、蒟蒻果冻等高潜品类快速发展。

    　　盈利预测与投资评级：展望后续，公司自21Q2 转型升级，22 年效果显著。产品策略上从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。具体来看，零食量贩渠道具备趋势性红利，盐津铺子21 年起即全面拥抱该渠道，后面有望持续享受行业红利。电商社交渠道快速发展，公司在线上聚焦大单品策略，将进一步提升品牌力和销量。公司打造了以“辣卤、烘焙”等品类为核心的大单品矩阵，作为自带生产端的企业，后续规模效应有望进一步推动利润率提升。我们预计23-25 年每股收益分别为3.64、4.55、5.70 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧。