事件:公司发布2022年报，全年实现营业收入28.9亿元（+26.8%），实现归母净利润3亿元（+100%）；其中2022Q4 实现营业收入9.2亿元（+41.3%），实现归母净利润8288 万元（+12.8%）。此外，公司发布2023 年一季报预告，2023Q1 实现归母净利润1-1.2亿元，同比增长62.9%-95.4%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15 元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    　　产品、渠道双轮驱动。1、分品类看，辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯片、果干分别实现收入9.9 亿元（+60.4%）、5.6 亿元（+17.7%）、6.5 亿元（+14%）、2.8 亿元（+52.2%）、1.9 亿元（-12.6%）。公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品类，产品品类齐全，以实验工厂模式对市场变化快速作出反应，新品储备丰富。2、分渠道看，直营、经销及其他、电商分别实现收入3.7 亿元（-43.6%）、21 亿元（+41.8%）、4.2 亿元（+201%）。公司与大型连锁商超合作关系紧密，并由大型连锁商超带动地区经销商发展，全面覆盖线下渠道；同时积极拥抱电商、CVS、零食专卖店、校园店等，形成全渠道覆盖。截至2022 年底，公司拥有经销商2483 家，净增加734 家。

    　　费用率大幅下降，盈利能力恢复高位。1、毛利率方面，全年整体毛利率34.7%，同比下降1pp。鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料价格上涨，部分产品生产成本增加。公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，致力于实现低成本之上的高品质+高性价比，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率15.8%，同比下降6.3pp，主要由于商超渠道费用投入减少；管理费用率4.5%，同比下降0.7pp；研发费用率2.6%，基本保持稳定；财务费用率0.3%，同比下降0.6pp，主要由于银行借款减少、收到贷款贴息。

    　　整体净利率10.4%，同比提升3.7pp，恢复至历史高位水平。

    　　尽享改革成效，长远发展可期。2021 年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期发展战略，由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。转型以来效果显著，公司产品及渠道持续优化，整体表现略超预期。2023 年除产品创新、渠道拓展外，公司将延伸产业链布局、建设数字化工厂，持续优化成本、提高生产效率，利于公司长远发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.6 亿元、5.8 亿元、7.2 亿元，EPS 分别为3.55 元、4.52元、5.58 元，对应动态PE 分别为37 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。