事件：公司披露2022 年年报，22 年公司实现营业收入28.94 亿元（YOY=26.83%），实现归母净利润3.01 亿元（YOY=100.01%）。此外公司2023 年一季度业绩预告，并预计23Q1 归母净利达到1.0 亿元-1.2 亿元，比上年同比增加62.87%-95.44%。
聚焦品类，渠道加法，22 年全年收入利润大幅增长。2022 年，公司聚焦六大核心品类，按照“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”中长期战略，坚持品类做减法（聚焦核心品类），渠道做加法（拓展全渠道）。
22 年公司营业收入实现28.94 亿元，（YOY=26.83%，此外18-22 年CAGR=27.14%），但由于原材料价格上涨，毛利率同比降低0.99pct 至34.72%，毛利额同比增加23.31%。此外公司期间费用率同比下降7.51pct（其中公司销售费用率同比下降6.35pct（主要系公司调整营销战略，减少商超渠道投入），管理费用率同比下降0.69pct），但由于其他收入与收益同比下降0.35 亿元，因此最终归母净利润同比增加100.01%至3.01 亿元，对应归母净利润率同比上升3.81pct 至10.42%。
单四季度营收毛利率提升显著。2022Q4 单独来看，公司实现主营业务收入9.24 亿元（YOY=41.31%），实现毛利率31.24% （YOY=5.72pct）。此外期间费用率同比上升4.76pct（其中销售费用率同比增加5.23pct，管理费用率同比下降0.55pct，最终2022Q4 公司归母净利润率同比降低2.26pct，对应最终归母净利润为0.83 亿元（YOY=12.84%）。
23Q1 预告利润高增长。据公司2023 年一季度业绩预告，公司预计23Q1 归母净利润同比增长62.87%-95.44% ， 扣非归母净利润同比增长76.80%-117.54%。公司业绩同比大幅增长原因主要系：（1）辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干全力打磨供应链，持续精进升级产品力；（2）重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品；（3）生产成本有所下降。我们认为公司23Q1业绩表现亮眼，体现出公司销售产品/销售渠道结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展稳健增长。
“产品+渠道”双轮驱动，聚焦带来核心品类快速成长。公司经历2021 年第二季度起4 个季度转型升级之后，2022 年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。
分产品来看，受益于聚焦核心品类业务发展，公司辣卤零食/深海零食/休闲烘焙（含点心）/薯片/其他等均保持快速增长，22 年营收分别同比增长60.45%/17.68%/14.01%/52.20%/3.37%，而果干产品同比下滑12.56%。
分渠道表现来看，公司在保持原有KA、AB 类超市优势外，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，此外公司在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。
（1）直营 KA 商超模式：2022 年公司实现营业收入3.72 亿元（YOY=-43.63%），公司直营32 家大型连锁商超的 1975个 KA 卖场。
（2）经销模式（含新零售渠道和其他渠道）：公司正在向全渠道转型，已经开始直接拓展休闲零食专营连锁系统等新零售渠道和其他渠道，2022 年公司实现营业收入21.04 亿元（YOY=41.81%），毛利率为30.26%，同比增加1.74pct。受益于业务拓展和渠道不断下沉，公司有经销商 2483 家，较2021 年增加41.97%，覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市。
（3）电商模式下：公司2022 年实现营业收入4.18 亿元（YOY=201.38%）。线上电商作为消费者传播与沟通阵地，公司聚焦“大单品战略”，线上线下协同，共同复利大单品，打造更多的线上超级爆款；在社交电商平台品牌势能的引领下，快速做大传统电商平台业务，在各大平台打造爆品矩阵。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为35.84/43.42/51.23 亿元，归母净利润分别为4.99/6.13/7.34 亿元，对应EPS 分别为3.88/4.77/5.71 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩成长性，我们继续给予公司30-35 倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为116.40-135.80 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。