事件：

    　　公司公布2023 年一季报，实现营收8.93 亿元，同比+55.37%；归母净利润1.12 亿元，同比+81.67%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比+100.33%。利润基本为业绩预告平均水平。

    　　营收增长超预期，全渠道布局扩充增量：

    　　23Q1 公司实现营收8.93 亿元，同比+55.37%，在春节错期背景下依然实现业绩高增，主因公司全渠道布局。拓展零食店等增量渠道，公司与零食很忙、零食有鸣、戴永红等头部零食店达成合作，23 年将继续扩大合作零食店合作系统。以大包装覆盖KA 挂袋区、CVS、流通渠道。电商聚焦大单品，加大抖音等社交电商布局力度。

    　　精简费用释放利润空间，实现亮眼业绩表现：

    　　23Q1 公司毛利率为34.57%，环比-0.15pct，基本企稳，同比-4.02pct，预计毛利率下降主因渠道结构调整，零食店、电商等渠道精简销售链路，让利消费者，毛利率相对较低。销售费用率为13.77%，同比-6.29pct，一方面公司调整费用策略，精简KA 费用投放，另一方面零食店渠道本身费用投放较少，结构调整带动费用精简。23Q1 实现毛销差20.80%，同比+2.28pct，净利率12.56%，同比+1.88pct，带动归母净利润同比+81.67%，持续实现亮眼业绩。

    　　扩渠道带动收入增量，减品项实现利润提升：

    　　公司围绕“品类做减法，渠道做加法”进行转型升级，由过去渠道驱动增长升级为“产品+渠道”双轮渠道升级。渠道端，在原有散装店中岛优势基础上，扩充零食店、电商、CVS 等渠道布局，把握渠道红利，实现渠道增量。产品端，聚焦六大核心品类，释放规模效应，带动盈利能力提升。

    　　投资建议：

    　　我们预计2023-2025 年公司收入增速分别为25.8%、21.5%、19.4%，利润增速分别为56.0%、30.7%、24.4%，成长性突出。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价164.50 元，相当于2023 年45 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。