1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入8.93 亿元，同比+55.4%；归母净利润1.12 亿元，同比+81.7%。由于新渠道（包括零食量贩/电商/定量装）表现较好，收入端略超市场预期，归母净利润符合市场预期（在公司业绩预告披露范围内）。

    　　发展趋势

    　　1Q23 收入同比增长55.4%，电商/零食量贩/定量装渠道表现亮眼。公司1Q23收入8.93 亿元，同比增量3.18 亿元，主要增量贡献来源于电商/零食量贩/定量装渠道。

    　　1Q23 毛销差上升，费用端除研发费用外均控费提效，销售费用率显著下降。

    　　公司1Q23 净利率12.5%（同比+1.8ppt/环比+3.5ppt）；毛利率34.6%（同比-4ppt/环比+3.3ppt）；销售费用率13.8%（同比-6.3ppt/环比+1ppt）。1）毛利率由于受到渠道结构影响同比下降，但毛销差上升。高毛利+高费用率的直营渠道占比下降，毛利率相对较低但费用率低的零食量贩/定量装/电商渠道占比提升。1Q23 毛销差（毛利率-销售费用率）20.8%（同比+2.3ppt/环比+2.3ppt），延续稳中有升趋势。2）费用率角度看，1Q23 公司持续投入产品力提升及新品开发，研发费用率2.7%。销售费用率及管理费用率同比下降6.3/1.3ppt，与直营渠道占比下降（促销费用等降低）、精简销售团队有关。

    　　展望全年：公司延续品类聚焦及全渠道覆盖策略，仍为快速增长期。我们预计2023 全年：1）从收入增量角度，零食量贩店/线下传统定量流通/电商渠道或为主要增量贡献，且同比增速节奏上或较1H23 更快。2）对利润率，成本同比或有回落，并且公司计划继续精简团队、提升费用使用效率，扣非净利率或将提高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持2023/2024 年盈利预测不变，即2023/24 年归母净利润4.84/5.85亿元。当前股价对应2023/24 年34/28x P/E。我们维持142.5 元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价有11.8%上涨空间，目标价对应2023/24 年38/31x P/E。

    　　风险

    　　渠道流量下降或新渠道增速放缓风险，食品安全风险。