2023Q1，公司收入/归母净利同增55.4%/81.7%至8.9 亿/1.1 亿元。产品&渠道拓展及同期低基数推动业绩快速增长，渠道结构变化致公司毛利率下滑，但期间费率下降明显，叠加规模效应提升及精细经营，公司盈利能力提升，预计全年业绩向好。

    　　2023Q1，公司收入/归母净利润分别同增55.4%/81.7%至8.9 亿/1.1 亿元。

    　　2023Q1，公司实现营业收入8.9 亿元（同比+55.4%），收入快速增长主要系公司多品类&全渠道拓展及2022 年同期低基数；归母净利润1.1 亿元（同比+81.7%），扣非归母净利润0.98 亿元（同比+100.3%），盈利能力提升来自生产&渠道&费用投入效率提升。

    　　Q1 收入继续快速增长，渠道结构变化致毛利率下滑，费率控制亮眼。在去年3月疫情低基数及公司多品类&全渠道快速拓展推动下，公司Q1 收入同增55.4%至8.9 亿元。根据魔镜市场数据，2023Q1 公司淘系平台GMV 同比+87.8%，预计Q1 公司电商、零食专营渠道收入或均实现翻倍以上增长，合计贡献公司约1/3 收入。流通、团购等渠道继续保持较快增长，BC 超渠道恢复增长，叠加电商及电商专营渠道放量，推动公司Q1 收入增长超预期。低毛利的流通、电商、零食专营渠道占比提升导致公司Q1 毛利率同比-4.0Pcts 至34.6%，同时也推动公司销售费率同比-6.3Pcts，单季度毛销差同比+2.3Pcts 至20.8%，盈利能力提升趋势明显。毛销差提升叠加Q1 公司管理及财务费率下降，公司Q1 归母净利率同比+1.9Pcts 至12.6%。

    　　2023 年展望：成本压力缓解，产品&渠道双轮驱动下业绩有望快速增长。展望2023 全年：1）成本端，公司通过锁价较好地控制了大豆油、棕榈油等原料成本，我们预计全年成本将呈现下降趋势，此外公司打磨优化供应链&规模效应提升，盈利能力向好；2）产品端，公司注重研发，产品、口味更新速度较快，我们预计今年烘焙、海味零食、辣卤等品类保持较快增速，公司主力增长产品魔芋2022 年收入同增120%至2.6 亿元，2023 年或有望进一步实现翻倍增长，而果冻、蒟蒻等新品类也有望快速放量；3）渠道端，公司零食专营渠道进一步加强与零食很忙以及腰部客户合作，电商渠道发力抖快直播电商，流通渠道推动定量装和流通装铺市，我们预计公司渠道增长动力强劲。

    　　风险因素：行业需求下滑；原材料成本波动；行业竞争加剧；电商渠道收入增速放缓；公司线下渠道拓展不及预期。

    　　投资建议：我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测为3.72/4.85/6.02 元，现价对应PE 为34/26/21 倍，参考休闲零食行业可比公司估值水平（劲仔食品/甘源食品现价对应2023 年35/31 倍PE，基于中信证券研究部预测）以及公司今明两年较快业绩增速的预期，给予公司2023 年40x PE，对应目标价为150元，维持“买入”评级。