事件：公司披露2023 年半年报，其中2023 年上半年实现营业收入18.94 亿元（YOY=56.54%），实现归母净利润2.46 亿元（YOY=90.69%），此外公司23Q2 单季实现营业收入10.01 亿元（YOY=57.59%），实现归母净利润1.34亿元（YOY=98.91%）。

    收入高速成长，利润率快速提升。2023 年上半年来看，收入毛利端，受益于公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，23H1 公司营收同比增长56.54%，此外受产品品类结构和渠道结构占比发生变化影响，毛利率同比减少2.16pct，毛利额同比增长47.52%。费用端，公司期间费用率同比降低7.46pct（其中销售费用率同比-6.27pct（主要系渠道结构占比发生较大变化），管理费用率同比-1.02pct），此外所得税率同比提升8.09pct 至12.13%，因此最终归母净利润同比增长90.69%，对应归母净利润率同比提升2.32pct。

    23Q2 单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长57.59%，毛利率同比下滑0.49pct，因此毛利额同比增长55.49%。费用端，公司期间费用率同比降低7.66pct（其中销售费用率同比-6.23pct，管理费用率同比-0.73pct，研发费用率同比-0.58pct），此外公司所得税率同比提升10.58pct 至12.27%，因此最终公司归母净利润率同比提升2.78pct，对应归母净利润同比增长98.92%。

    聚焦七大核心品类，产品渠道双轮驱动高增长。公司经历2021 年转型升级之后，2022 年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】 逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。

    （1）产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外除优势散装外，公司发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。23H1 分品类来看，公司休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食保持快速成长，分别同比增长163.00%/93.89%/52.61%/46.68%/93.30%/582.38%，此外公司休闲烘焙/深海零食/果干坚果同比增长11.47%/18.00%/26.48%。

    （2）渠道端，公司推动全渠道覆盖：在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、 校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品。

    23H1 分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比69.21%/20.64%/10.15%，此外23H1 公司经销商客户较年初增加5.07%至2609 家。

    小品类差异化竞争+全品类布局，继续看好未来成长空间。公司专注于发展小品类休闲食品，采取差异化竞争策略，公司已成为目前国内产品品种较丰富、品类较为齐全的小品类休闲食品生产企业。我们认为在产品端多价格带/多规格发展背景下，随着公司全渠道覆盖不断发展触达消费者，产品发展与渠道发展相互赋能，继续看好公司未来增长空间。

    盈利预测与投资建议。参照半年报业绩，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为38.60/49.50/62.25 亿元，归母净利润分别为4.99/6.75/8.87 亿元，对应EPS 分别为2.55/3.44/4.52 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩成长性，我们继续给予公司32-38 倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为81.60-96.90 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。