投资要点

    公司发布2023 年半年度业绩，业绩保持持续高增，且盈利能力持续提升，彰显公司强大的运营能力。公司在本轮零食行业的渠道变革中紧握渠道变革趋势，聚焦核心单品，优化供应链能力，实现显著成效，业绩持续兑现。

    公司23H1 业绩保持高增，电商渠道保持快速增长23H1 实现营业收入18.94 亿元（+56.54%）；归母净利润2.46 亿元（+90.69%），扣非归母净利润2.31 亿元（+103.5%）；其中23Q2 实现收入10.01 亿元，（+57.59%），归母净利润1.34 亿元（+98.91%），扣非后净利润1.33 亿元（+105.85%）。

    分产品看：23H1 公司继续聚焦7 大核心品类，均实现高速增长。公司鹌鹑蛋、辣条产品动销良好。辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他产品分别实现收入：7.13 亿元（+95.63%）/3.04 亿元（+11.47%）/2.90亿元（+18.00%）/1.59 亿元（+46.68%）/1.27 亿元（+93.30%）/1.07 亿元（+26.48%）/0.95 亿元（+582.38%）/0.99 亿元（+80.59%）。

    分渠道来看：公司电商渠道保持高增，占比持续提升，经销渠道受益于定量流通、零食量贩等其他渠道实现快速增长，直营渠道战略性收缩，同比下滑。

    23H1 直营KA 实现收入1.9 亿元（-15.4%），经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）实现收入13.1 亿元（+58.0%），电商渠道实现收入3.9 亿元（+155.2%）。

    毛利率受渠道结构影响略有下滑，但净利率继续提升毛利率：23H1 公司实现毛利率35.34%（-2.16pct），主要系渠道结构调整所致；其中23Q2 实现毛利率36.03%（-0.49pct）。

    费用率：23H1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.56%（-6.27pct）、4.24%（-1.02pct）、2.40%（-0.04pct）、0.41%（-0.12pct）。

    净利率：23H1 实现净利率13.36%（+2.72pct），盈利能力持续提升，23Q2 实现14.08%（+3.47pct）。

    略上调此前盈利预测，维持“买入”评级，

    考虑到公司半年报业绩，我们略上调此前盈利预测。预计2023-2025 年实现收入分别为40.12/50.08/61.89 亿元，同比增长分别为38.65%/24.83%/23.57%；实现归母净利润分别为5.06/6.68/8.58 亿元，同比增长分别为67.83%/32.13%/28.45%。

    23-25 年EPS 分别为2.58/3.41/4.38 元，对应PE 分别为31.64/23.95/18.64 倍。我们给予公司24 年30 倍PE，维持买入评级。

    风险提示：渠道变革后新渠道进入阵痛期、终端消费疲软、原材料价格上涨等