公司预计2023H1 实现归母净利润2.4 亿~2.5 亿元、同增86.3%~94.1%，实现扣非归母净利润2.26~2.36 亿元、同增98.9%~107.7%，业绩超预期。2023年公司聚焦七大品类、布局全渠道，整合上下游延伸打造全产业链，生产成本下降、规模效益提升叠加精益经营，预计公司全年业绩向好，维持高盈利水平。

    　　 公司Q2 利润表现超出我们预期。公司发布2023H1 业绩预告，预计当期实现归母净利润2.4 亿~2.5 亿元、同增86.3%~94.1%，实现扣非归母净利润2.26~2.36亿元、同增98.9%~107.7%；对应2023Q2，我们推算Q2 实现归母净利润1.28亿-1.38 亿元、同增91%~105%，实现扣非归母净利润1.28 亿~1.38 亿元、同增98%~113%至。我们判断公司Q2 利润表现超出我们此前预期。

    　　 零食渠道、电商快速增长，新品表现持续亮眼。公司自2022Q2 以来转型成效快速体现，产品结构、渠道结构持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现了快速成长。①分渠道看，2023Q2 公司零食渠道、电商继续保持强劲增长势头，我们预计Q2 零食渠道月销7000-8000 万（含税，下同），电商渠道月销7500-8000 万，传统散称经销保持双位数增长，KA 收入受渠道趋势拖累下滑、但通过渠道经营改革盈利能力显著改善。②分产品看，Q2 公司蒟蒻、鹌鹑蛋、魔芋等新品均表现亮眼，我们预计6 月蒟蒻、鹌鹑蛋月销突破3000 万，魔芋月销突破5000 万，辣条月销突破800 万。

    　　 规模效益&成本改善或推动盈利能力提升，公司保持高研发投入。Q2 公司1）聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大核心品类，持续打磨供应链，产品+渠道双轮驱动下收入大幅增长，推动规模效应提升；2）大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。综上我们预计公司Q2 净利率望在Q1 高位(12.6%）基础上维持或提升。公司全力打造产品力优势，持续加大研发费用投入，我们预计其2023H1研发费用为4507.6 万元、同增52.7%，其中Q2 研发费用2073.7 万元、同增22.0%。

    　　 再推股权激励绑定核心人员，业绩目标立志高远。2023 年5 月，公司推出第三轮股权激励，激励对象共86 人，覆盖核心高管及80 名中高层骨干，与员工利益进一步绑定，同时在公司层面制定了高增长的业绩考核目标，新的股权激励对应2023/2024/2025 年收入底线目标绝对值为36.2/45.1/56.4 亿元（同比增速为25%/25%/25%），净利润（剔除股份支付费用影响的扣非净利润）底线目标绝对值为4.8/6.2/8.1 亿元（同比增速为50%/30%/30%）。

    　　 风险因素：行业需求下滑；原材料成本波动；行业竞争加剧；公司电商渠道收入增速放缓；公司线下渠道拓展不及预期。

    　　 投资建议：考虑到公司Q2 业绩预计超预期及2022 年权益分配每10 股转增5股的影响，我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测为2.44/3.18/3.95 元，现价对应PE 为33/25/21 倍，参考休闲零食行业可比公司估值水平（劲仔食品/甘源食品现价对应2023 年32/28 倍PE，中信证券研究部预测）以及公司在零食折扣店&社交电商渠道布局行业领先、今明两年较快业绩增速的预期，给予公司2023 年40xPE，对应目标价为98 元，维持“买入”评级。